公司处于从节能环保设备制造商向工程总包战略转型的关键阶段，煤化工大投资驱动下压力容器业绩快速增长和工程总包业务的高弹性为公司两大看点；污染刺激下大气治理政策的不断加码将推动国内IGCC产业化的进程，公司独有的第三代煤气化炉制造技术已占领IGCC产业化制高点。公司的新业务均已有一定市场业绩，较高的制造工艺水准、优良的战略客户开拓能力将有助于转型后保持较强的拿单能力。我们认为公司转型方向正确，新的业务已具备较好的基础，未来高增长的确定性高，维持其“强烈推荐”评级。

    环保总包战略转型，政策推动加快成长

    海陆重工前身为张家港海陆锅炉厂，于2007年改制为股份制公司并于2008年上市。公司主要从事锅炉、压力容器等重型装备的制造，目前产品线主要有余热锅炉、压力容器、核级容器三大系列，均为定制化程度较高的非标产品，盈利水平居于业内领先水平。公司目前正在通过并购和引进技术等方式大力开拓环保总包业务，由制造业积极向下游领域进行扩张。

    收购团队与引进技术双管齐下，加速环保总包转型

    公司通过收购瑞士龙沙工程公司和引进芬兰造纸污泥焚烧炉技术的方式，快速拥有了自主设计和总包能力。龙沙工程公司的废弃物处理技术可运用在市政污泥焚烧和煤化工废弃物处理环节，造纸污泥焚烧工程在国内造纸行业拥有良好的发展前景。两项业务都已有部分在手订单与业绩，未来转型进程有望加速。

    独有第三代煤气化炉制造技术，占领IGCC战略高地

    海陆重工与美国KBR公司合作制造的采用TRIG技术的IGCC气化炉是国内最先进的气化炉,也是第三代煤气化技术首次在国内进行制造。IGCC 发电以其高效、低污染的特点成为未来火电发展的趋势，近期随着PM2.5的治理的深化，限煤政策有望进一步缩紧，IGCC发电良好的的环保效益更加突出。公司已在国内IGCC建设大潮来临之前占据先机。

    行业需求爆发+产能释放，压力容器成业绩有力支撑

    公司压力容器业务主要受惠于新型煤化工投资热潮的驱动。自2009年正式进入煤化工行业以来，公司压力容器的年销售额均保持高速增长。领先的机加工工艺、专注于战略客户的开拓构成公司在高端压力容器领域的核心竞争力。募投项目今年已全面投产，加上合同结算方式及时进行了调整，新增产能可望得到充分释放，3 年内年销售额有望达到12亿元左右，未来5年都将是高峰期，压力容器销售将对业绩构成有力支撑。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.15亿元、2.94亿元、3.95亿元；折合EPS分别为0.83元、1.14元、1.53元，对应当前股价PE25、18、13倍。维持公司“强烈推荐”评级，上调合理估值至29-33元。

    风险提示：

    工程订单开拓低于预期；煤化工投资进度易受政策调控影响。