国家煤化工政策将兼顾谨慎与灵活，鼓励煤炭综合利用

    为保障整个煤化工产业能够平稳、健康发展，我们认为“十二五”期间煤炭深加工示范项目的审批政策仍会谨慎。在具体执行层面，我们认为国家不会设立硬性的投资规模指标，从而使具体项目建设具备一定灵活性。为提高煤炭清洁高效利用，国家将鼓励发展煤电一体化综合利用项目。

    依托神华等央企客户，公司煤化工非标压力容器订单将快速增长

    神华宁煤煤制烯烃一期二套和煤间接制油项目在有序推进，对非标压力容器潜在需求超过100亿元。公司多次中标宁煤煤制烯烃设备订单，其产品质量和服务获得业主好评。目前公司在神华宁煤集团场地内拥有现场设备加工能力，这是公司的重要竞争优势。我们认为公司仅在煤制油项目中就有望获得总共超过10亿元的设备订单，并在未来1~2年中逐步落实。

    余热锅炉稳健发展，IGCC煤气化炉与核电业务是新增长点

    公司11年新签余热锅炉订单约6亿，今年1季度新签约2亿，在手订单充裕，可支持生产平稳发展。公司IGCC 气化炉业务处于国内领先地位，受惠于国家鼓励煤电一体化发展，未来IGCC 气化炉业务发展空间广阔。核电项目有望年中重启，公司核电吊篮业务亦有快速增长的可能性。

    风险提示

    国内大型煤化工项目审批严格和资金紧缺延缓项目开工进度；非标压力容器市场竞争加剧导致毛利率下降。

    维持“谨慎推荐”评级

    预计公司12/13/14 年EPS 1.26/1.43/1.66元，同比增长16%/14%/16%，对应PE23、20和17倍。公司管理能力强，形成了有层次的产品发展路线，主营产品竞争力强，新增订单有可能超出预期，给予“谨慎推荐”评级。