调研简报：压力容器放量在即，业绩成长加速

    公司作为国内工业余热锅炉领军者，在钢铁、有色领域市占率位居第一。

    展望未来，工业余热锅炉在政策推动下，具有稳健增长空间；作为国内唯一具有在煤化工领域压力容器实际供货经验的民营制造商，有望在煤化工大力发展、产能释放背景下，迎来爆发式增长；核电业务，公司作为配件生产商，在手订单饱满，有望逐渐成为业绩新增长点。

    我们预计公司 2012 、2013 年实现营收 18.56 亿元(YOY+37.9%)、24.31 亿元(YOY+31.0%)，实现净利润 1.80 亿元(YOY+29.1%)、2.38 亿元(YOY+32.0%)，EPS1.40、1.84 元，未来两年复合增速达 30%，当前股价对应 2012 、2013 年动态PE 分别为 19X、15X，考量行业景气度及未来增速，维持“买入”建议，目标价35.0 元( 对应 2012 年动态PE 25X)。

    余热锅炉作为工业节能重点推广工程，稳健增长可期：公司余热锅炉主要应用于钢铁、有色行业，市占率位居行业第一。当前宏观经济疲软，下游需求有回落迹象，但我们认为余热锅炉仍有稳健增长空间。余热余压利用作为工业节能重点推广工程，后续配套融资政策有望陆续出台，目前钢铁( 焦化)、有色行业市场渗透率分别为 25%、50%左右，有望进一步提升；公司2011 年新签余热锅炉订单约 6.0 亿元，今年预计有望新签订单7.0~8.0 亿元，我们预计未来两年该业务有望实现15%~20%的成长。

    压力容器具备品牌与先发优势，产能大幅提升，迎来爆发式增长时期：

    公司拥具备 20 多年压力容器制造经验，并拥有了名牌项目工程，分别中标神华宁煤一期 5.5 亿元订单，成为煤化工领域压力容器金牌供应商；

    特种压力容器领域，公司先后中标国内 IGCC 商业电站第一、二套气化炉；

    产能上看，公司压力容器募投项目下半年陆续投产，产值从单班3 亿元/年提至8 亿元/ 年，生产能力大幅提升。从订单上看，神华宁煤二期即将招标，作为压力容器金牌供应商，获取大订单概率极高；全年看，公司预计今年新签订单约 12.0 亿元，同比翻倍，迎来爆发式增长时期。

    核电业务逐渐成为新的利润增长点：核电领域，公司为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体，并有独立承揽蒸发器、安注箱等业务的资格。

    目前公司核电在手订单约 1.2 亿元，预计今、明两年分别实现销售收入0.5、1.0 亿元，核电项目于年中重启是大概率事件，由于核电毛利率高，未来有望逐渐成为新的利润增长点。

    毛利率有较大改善空间，费用率小幅提升：2011 年公司综合毛利率23.0%，同比下降 3.0 个百分点。由于公司生产程序不够优化，生产浪费较为严重，随着新生产线的投放，公司毛利率有较大改善空间，2012Q1毛利率24.5%，同比上升 3.1 个百分点，预计未来两年毛利率有向上趋势；费用率方面，受股权激励摊销增加影响，预计全年费用率小幅上升。

    盈利预测：预计公司 2012 、2013 年实现净利润 1.80 亿元(YOY+29.1%)、2.38 亿元(YOY+32.0%)，EPS1.40、1.84 元，未来两年复合增速达 30%，当前股价对应 2012 、2013 年动态 PE 分别为19X、15X，维持“买入”建议，目标价 35.0 元(对应2012 年动态 PE 25X)。