公司 2011 年实现营业收入 13.8 亿元，同比增长 30.86%；实现归属于母公司的净利润 1.40 亿元，同比增长 10.76%；扣非后归属于上市公司的净利润 1.39亿元，同比增长28.31%，全面摊薄每股收益 1.08元，同比增长10.20%；报告期内公司扣非后加权平均净资产收益率 11.61%。公司扣除股权激励成本的净利润增速及资产收益率已然满足股权激励的行权条件。

    余热锅炉业务增速 27.67%，超出市场预期：公司余热锅炉主要应用于冶金、干熄焦和钢铁行业，2011 年收入规模达到 10.5 个亿左右，同比增长27.67%，超出市场预期。余热锅炉相关业务毛利率水平 22.71%，同比下降 4.77个百分点，主要是受子公司船用锅炉等其他锅炉品种的拖累，母公司余热锅炉业务毛利率水平基本维稳。 “十二五”期间，余热利用是节能工作重点，余热锅炉市场面临较好的政策环境，但随着基数增大，余热锅炉市场增长将放缓，公司的余热锅炉业务将保持平稳发展。

    大型压力容器产能即将释放，煤化工建设拉动市场需求：公司 1.6 万吨大型压力容器产能已于 2011年下半年逐步投产，预计今年年底将完全达产。

    公司在神华宁煤一期项目中中标约 5 亿金额，目前已全部确认收入，产品质量也得到客户认可。宁煤二期项目去年下半年已开始招标，公司已有部分意向订单，预计公司在宁煤二期后续招标中还将有较好斩获，大型压力容器产品开始进入收获期。

    核电订单充裕，产能释放，收入可维持高增长：公司是上海第一机床核电吊篮筒体唯一指定加工厂，目前上海第一机床厂在手核电订单 70 套左右，公司未来2-3 年内订单都有保障。 2011年公司核电吊篮筒体产能仅7-8套，2012年随着大型压力容器生产完全搬迁至新厂房，核电车间扩大，核电吊篮筒体产能将扩至 18套，产能瓶颈问题有效缓解。公司为分散风险，也积极参与核电项目招标，未来可望实现自主承接核电吊篮筒体订单。

    我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 1.34 元、1.64 元和 2.02 元，目前股价对应 PE分别为 21.7X、17.7X和14.4X，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观环境不好导致项目延期或订单取消、价格下跌风险。