一、 事件概述

    海陆重工公布2011年年报：2011年1-12月份，公司实现营业收入13.73亿元，同比增长30.86%；实现利润总额1.78亿元，同比增长24.54%；归属于上市公司股东净利润1.39亿元，同比增长10.76%。EPS：1.08。分配方案：公司拟拟10转10派1元。

    二、 分析与判断

    余热锅炉业务增长稳健，毛利率下滑 报告期内余热锅炉业务年实现销售收入10.5亿，较上年增长27.7%；销售毛利率为22.7%，较去年同期下降4.77个百分点。收入增长主要原因是国家对工业节能减排将执行更加严格，下游高耗能企业逐步上马余热锅炉项目，预计十二五期间公司余热锅炉业务收入增长较为稳健。毛利率下降主要由于公司下游客户主要为钢铁、有色行业，由于2011年银行信贷紧张，影响到公司回款。未来公司将大力开拓余热锅炉总包业务，我们预计余热锅炉毛利率将保持稳定。

    压力容器业务今年将放量增长 报告期内余热锅炉业务年实现销售收入2.7 亿，较上年增长43.4%；销售毛利率为20.6%，较去年同期增长4.6个百分点。收入快速增长的原因主要受益于煤化工建设对非标压力容器的旺盛需求，毛利率增长主要为公司产能规模扩大，摊销费用减少。同时公司压力容器募投产能今年能够释放50%产能，明年可以释放100%，随着募投项目的逐步达产，预计未来公司压力容器将放量增长。

    期待自主研发核电设备 报告期内余热锅炉业务年实现销售收入0.22 亿，较上年增长87%；销售毛利率为63.6%，较去年同期增长1.6个百分点。收入增长主要为公司订单数量上升，同时核电业务基数较低，收入增长较快。公司核电吊篮是上海第一机床的唯一配套商，未来公司将自主研发基于第三代AP1000技术高温堆芯，同时公司也由单一加工制造商向自主承揽业务模式转变。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司为工业用余热锅炉龙头，余热锅炉未来业绩相对稳定，压力容器和核电设备业务的快速扩张将成为公司未来盈利高速增长的保证。考虑到未来几年余热锅炉回款问题，我们下调公司12年盈利预测，预计公司2012-2014年EPS为1.38元、1.73元和2.18元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

    四、 风险提示：

    余热锅炉下游需求低迷，煤化工建设未及预期。