一、 事件概述

    近日我们调研了海陆重工（002255），了解了公司生产经营的有关情况。

    二、 分析与判断

    余热锅炉稳健增长，受益十二五工业节能规划

    余热锅炉属于节能环保领域，受政策和下游需求相关。“十一五”期间，我国单位工业增加值能耗累计下降26%，但工业能耗占全社会整体能耗的比重，由2005年的70.9%左右上升到2010年的73%左右，预计“十二五”期间单位工业增加值能耗要比2010年降低21%左右。未来工业节能减排将执行更加严格，作为解决高耗能企业余热锅炉未来将会稳健增长。

    公司锅炉方面今年新增订单大概6个亿，有色冶炼余热锅这两年占比较高，能够占到总订单50%-60%，预计十二五市场规模为35亿，公司有望每年6亿订单。干熄焦余热锅炉预计十二五市场规模为24亿，公司有望年2亿订单。工业锅炉属于非标产品，故其毛利率相对标准化电站锅炉较高。公司余热锅炉毛利率近几年相对稳定在24-26%之间，预期未来毛利率保持稳定。

    压力容器产能释放，借煤化工东风快速增长

    当前企业和地方政府掀起了新一轮的煤化工投资热潮，据不完全统计，“十二五”期间各省规划投资总额将超过2万亿元。压力容器占整体投资10%左右，按照2万亿来测算，整个压力容器市场份额十二五期间为2000亿。公司09年通过增发大幅度扩产煤化工容器产能，预计今年年底可达产，明年能够释放50%产能，后年可以释放100%，预计明年压力容器收入为8亿。

    IGCC方面公司目前与美国KBR公司进行合作，合同金额大概为1.1亿左右，主要应用于国家“863计划”的东莞发电项目，预计明年收入将会得到确认。

    期待自主研发核电设备

    核电发展未来发展将以引进的西屋的AP1000三代核电技术将成为主流，以及CAP1400自主化的研发将在未来逐步推进。公司核电吊篮是上海第一机床的唯一配套商，属于来料加工，加工费用一套380万，明年随着产能扩一倍的话，明年可以做到十几个。目前公司手头还有基于AP1000技术自主研发高温堆芯，预计每套加工费900万左右。公司自主研发安注箱（承压容器），前期中标8套共4000万，安注箱用于对核反应堆堆芯进行充分冷却，是一回路安全系统的一个重要组成部分。未来随着核电审批重启，核电设备国产化将加速进行，公司将受益。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司为工业用余热锅炉龙头，余热锅炉未来业绩相对稳定，压力容器和核电设备业务的快速扩张将成为公司未来盈利高速增长的保证。预计公司2011-2013 年EPS 为1.17 元、1.58 元和1.88元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

    四、 风险提示：

    余热锅炉下游需求低迷，宁煤中标未及预期。