一、 事件概述

    公司今日公布2011 年三季报：2011 年1-9 月份，公司实现营业收入8.63 亿元，同比增长12.99%；实现营业利润1.23 亿元，同比下降3.23%。归属于上市公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长2.30%。

    二、 分析与判断

    销售收入保持平稳增长，业绩增长基本符合预期

    报告期内公司营业收入同比增长12.99%，继续保持平稳增长。1-9 月份综合毛利率24.18%，低于去年同期2.63 个百分点。主要原因是余热锅炉毛利率略有下滑，同时毛利率较低的压力容器产品占收入比重增加所致。报告期内期间费用控制较好，仅同比微升0.21 个百分点，主要因子公司短期借款增加导致财务费用上升。子公司盈利减少导致少数股东损益大幅降低，最终归属于上市公司股东的净利润小幅增长2.30%，业绩基本符合预期。

    毛利率环比增加，产能仍是最大瓶颈

    7-9 月份综合毛利率24.49%，环比继续维持良好升势，四季度有望进一步回升，提升盈利能力。公司余热锅炉业务市场占有率已有一定规模，主要随行业发展，市场容量的扩大而增长，增速相对平稳；压力容器为公司新增长点，尤其是应用于煤化工领域的压力容器，目前其增速主要受制于产能瓶颈；核能业务今年受安全事故影响不如预期，但其在总营收中占比仅1%左右，对公司整体影响不大，且明年有望在国家政策驱动下重新启动。

    年底募投项目投产将缓解产能瓶颈，明年核电业务有望重新启动

    三季度业绩增长的最大障碍仍来自于产能瓶颈，年底募投项目逐渐达产后将极大缓解这一短板。节能减排大背景下余热锅炉、煤化工用压力容器未来大有可为，仍有可观增长空间，对乌兰海陆的投入或将公司带入快速发展期。我国能源短缺问题日益严重，随着信心逐渐恢复，核电重新启动只是时间问题，作为国内唯一有核级吊篮筒体供货经营的企业，明年或可望收获大单。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司业务均与节能减排相联系，在余热锅炉、压力容器等领域具有突出竞争优势，年底募投项目产能释放将成为公司业绩快速增长触发器。乌兰海陆的顺利运营、核电项目的重新启动将进一步催化公司股价。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011～2013 年EPS 分别为1.16 元、1.46 元与1.82 元，对应当前股价PE 为25、20 与16 倍，目标价格为36.50 元。

    四、 风险提示：

    宏观经济不景气导致需求大幅减少,产能释放低于预期。