事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司营收10.12 亿元，同环比-4.10%/+6.84%，实现归母净利润1.36 亿元，同环比-7.05%/+3.46%，扣非归母净利润1.24 亿元，同环比-9.65%/+159.48%。公司23Q1 销售毛利率为28.44% ， 同环比+3.87/+2.47pct ； 销售净利率15.86% ， 同环比+0.16/+1.14pct。公司一季度业绩环比复苏，表现符合预期。

    氨纶业务受下游需求影响业绩承压，芳纶业务量利双升。氨纶23Q1 营收同比下滑约30%，主要系纺织服装行业出头订单较差，预计随着下游需求提升逐步恢复。芳纶业务量利双升，我们预计23Q1 芳纶业务营收约7 亿元，同比增长15%-20%，利润增幅30%以上。

    在建项目持续推进，芳纶产能预计年底突破3 万吨。公司22 年底间位芳纶产能约1.5 万吨，目前产能约1.6 万吨。公司22 年对位芳纶产能约6000 吨，目前产能约7000 吨，预计23Q2 开始烟台产能投产，23Q3 宁夏产能投产，预计23 年底产能达1.6 万吨。整个芳纶板块预计23 年底达3.2 万吨，同比增幅在50%以上。考虑爬坡周期，预计23 年芳纶产销量同比增长30%-50%。

    芳纶隔膜已进入客户送样阶段，看好长期成长性。公司芳纶隔膜项目3 月中旬投产并陆续开始给客户送样，下游客户对产品质量反馈积极。考虑客户验证周期，预计23 年下半年验证流程陆续完成并开始交付，24 年开始对公司业绩产生较大贡献。芳纶隔膜能够显著改善锂电池安全性能，公司作为芳纶龙头具备原材料成本优势及技术优势，有望大幅降低芳纶隔膜成本并大规模推广应用，看好公司业绩长期成长性。

    投资建议：公司芳纶产能稳步扩产，芳纶隔膜验证顺利，我们预计公司23-25年实现归母净利8.11/11.26/13.18 亿元，同比+86.1%/+38.8%/+17.1%，对应EPS 为0.94/1.30/1.53 元，维持“买入”评级。

    风险提示：氨纶需求改善不及预期；芳纶产能建设不及预期；行业竞争加剧。