事件 公司发布2 023 年一季度报告，一季度实现营业收入10.12 亿元，同比下降4.10%；归母净利润1.36 亿元，同比下降7.05%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比下降9.65%；基本每股收益0.16 元/股。

    氨纶价差修复，公司毛利率环比向上改善 2023 年一季度公司销售毛利率为28.44%，同比增长3.87 个百分点；环比增长2.47 个百分点，公司销售毛利率自2022 年第三季度陷入低谷以来，连续两个季度逐步增长。我们认为，公司销售毛利率环比改善主要系国内纺服需求回暖带动氨纶价差逐步修复。2023 年一季度氨纶价差均值为14331 元/吨，环比增长5.6%。芳纶方面，今年以来产销量同比均有所增长，但春节因素影响下，一季度产量增幅受限。

    氨纶双基地布局、实施低成本和差别化战略，保持行业相对竞争优势 受我国防疫政策优化，国内纺服消费需求逐步修复，但受制于供应压力，预计氨纶价差走扩空间有限。公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地。在烟台园区瞄准国际一流水平，新建1.5 万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益；同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略（单吨成本较烟台低2000-3000 元），着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建3 万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。

    芳纶发展前景广阔，公司持续扩张产能、成长可期 一方面，阻燃防护、防弹防护、通信、汽车、航空、轨道交通等领域需求有望持续增加；另一方面，锂电隔膜芳纶涂覆有望打开芳纶新的成长空间。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过募投项目持续加码芳纶业务。截至2022 年末，公司芳纶名义产能2.1 万吨/年，在建产能1.9 万吨/年，若规划产能均如期投产，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。

    新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美？智能发光纤维产业化生产，正在进行市场开拓；莱特美 纤维锂电池中试项目预计将于2023 年二季度建成投产。

    公司纤维绿色化处理技术有望颠覆印染行业，中试项目有序推进，其中数码打印工厂将于2023 年二季度建成投产，印染示范工厂将于2023年三季度建成投产。此外，据高工锂电预测，2025 年全球动力电池出货量将达到1730GWh，对应隔膜需求约330 亿平米，假设涂覆渗透率70%，对应涂覆隔膜市场需求230 亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。公司锂电池芳纶涂覆制膜3000 万平/年中试生产项目已投产，目前处于送样验证阶段；产业化目前在设计阶段，大概率会在今年启动。

    随着上述新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。

    投资建议 在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计2023-2025 年公司营收分别为49.0、61.7、72.4 亿元，同比增长30.6%、25.9%、17.4%；归母净利润分别为6.91、9.13、11.52 亿元，同比增长58.6%、32.1%、26.2%；EPS（摊薄）分别为0.80、1.06、1.34 元，对应PE 分别为26.1、19.8、15.7 倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。

    风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。