报告导读

    　　公司发布2022 年年度报告，公司实现收入37.50 亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.36 亿元，同比下降54.86%，扣非归母净利润为3.17 亿元，同比下降62.76%；其中Q4 单季度实现收入9.48 亿元，同比下降15.57%，环比增加11.37%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降44.09%，环比增加8.77 倍；业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　22 年公司芳纶量价齐升，受氨纶拖累公司业绩有所下滑2022 年公司实现营收37.50 亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.36 亿元，同比下降54.86%，主要系公司氨纶需求承压，盈利能力同比大幅下降所致。根据化纤信息网，2022 年氨纶需求71.3 万吨，同比下滑6.9%。受氨纶需求下滑影响，22 年公司氨纶销量4 万吨，同比下降12.22%；氨纶均价3.99 万吨，同比下降35.33%。量价齐降背景下，公司氨纶板块实现营收16 亿元，同比下降43.25%；毛利率为0.16%，同比减少35.34 pct。公司芳纶板块持续向好， 22 年销量为1.41万吨，同比增加21.18%；芳纶均价为15.11万元/吨，同比增加12.09%。

    　　量价齐增背景下，公司芳纶板块实现营收21.36 亿元，同比增加35.83%，毛利率为40.46%，同比增加0.15 pct。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司2022 年整体业绩下滑明显。

    　　氨纶盈利修复，芳纶持续放量，公司步入发展快车道氨纶方面，2022 年底公司名义产能4 万吨，当前在建6 万吨产能，23Q1 起将陆续投产。随着新旧动能完成置换，公司将形成烟台、宁夏双基地布局，有望提高公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶40D 价格为3.6 万元/吨，较年初上涨9%，价差已修复至1.61 万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。

    　　芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于24 年形成2 万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能，产能较22 年翻倍。根据公司年报，公司7000 吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023 年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中枢上移。

    　　设立员工跟投平台，看好公司新材料项目的发展潜力公司聚焦高新技术材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司年报，公司锂电隔膜芳纶涂覆中试已进入调试期，将于23 年Q1 末建成投产；Ecody绿色印染产业化项目正有序推进，其中数码打印将于2023Q2 投产，印染示范将于23 年Q3 投产。针对芳纶涂覆隔膜、绿色印染两个项目，公司拟成立跟投平台，与项目决策者、项目经营团队及重要管理人员等核心骨干形成深度绑定。公司新材料项目丰富，我们看好公司新材料项目的发展潜力。

    　　盈利预测和估值

    　　芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看好公司长期成长性。预计2023-2025 年公司营业收入分别为56.42/72.16/94.32 亿元， 同比增速分别为50.43%、27.90%、30.71%， 归母净利润分别为8.01/11.18/15.17 亿元， 同比增速分别为83.84%、39.54%、35.65%，EPS 为0.93/1.30/1.76 元/股，对应PE 分别为23.65、16.95、12.49，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。