【事项】

    　　3 月1 日，泰和新材公布2022 年度业绩快报，2022 年全年实现营收37.50 亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.55 亿元，同比减少52.86%。预计2022Q4 实现营业收入9.48 亿元，环比提升11.37%，归母净利润1.50 亿元，环比大幅提升1020.43%。

    　　【评论】

    　　氨纶盈利下降，利润短期承压。由于疫情对氨纶需求的影响，2022 年氨纶价格出现大幅下跌，氨纶40D 产品2022 年平均价格42475 元/吨，较2021 年67439 元/吨下降37.02%，盈利水平大幅下降。2022 年，公司氨纶营收占比已低于50%，并将继续保持下降趋势。

    　　国产替代，芳纶市场前景广阔。公司具备芳纶生产的核心工程化能力、设备自主研发生产能力，目前已打破美国杜邦、日本帝人的芳纶垄断地位，国产替代逻辑强。间位芳纶方面，2022 年，公司防护服领域产品销量大增，应急救援用间位芳纶新旧产能顺利切换；对位芳纶方面，烟台、宁夏双基地项目将于2023 年逐步投产，产能利用率进一步提升。

    　　动力电池放量，芳纶涂覆隔膜进入中试阶段。芳纶涂覆能够将锂电池的耐温性从130℃提升至300℃，海外针刺实验通过率100%，且其良好的浸润性有助于实现电池快充与提高电池生产效率。日前，特斯拉宣布将在内达华新增100Gwh 大圆柱产能，公司芳纶涂覆有望切入4680 电池，抢占特斯拉日本隔膜供应商的部分份额。根据GGII 预测，2025 年全球动力电池出货量将达到1550GWh，假定芳纶涂覆在动力电池隔膜中的渗透率将达到20%，对应2025 年全球芳纶涂覆隔膜需求量约46.5 亿平方米，潜在空间巨大。目前，公司单线产能3000 万平的芳纶涂覆项目已处于中试调试阶段。

    　　【投资建议】

    　　作为国内芳纶龙头，公司芳纶产能释放进展顺利，布局芳纶涂覆隔膜有望为公司打开新市场。我们预计2022-2024年公司营收分别为37.50/ 51.80/75.51亿元，归母净利润分别为4.55/8.73/14.18亿元，EPS分别为0.53/1.01/1.64元，对应市盈率分别为50.42/26.29/16.20倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　芳纶涂覆隔膜产能释放不及预期。