泰和新材：中国高性能纤维事业开拓者

    　　烟台泰和新材料股份有限公司，1987 年创建，1993 年股改，2008 年在深交所上市，专业从事高性能纤维的研发与生产，主要产品包括芳纶、氨纶，总员工2138 人（2021年末）。2022H1 芳纶实现收入10.08 亿（收入占比52%），氨纶9.37 亿（占比48%），国内收入占比80%。公司实控人为烟台市国资委，2022 年11 月发布第一次限制性股票激励计划（草案），2023 年1 月定增融资29.87 亿元扩建芳纶产能。

    　　芳纶：四大高性能纤维之一，龙头推动国产替代

    芳纶纤维具有轻质、阻燃、耐温、绝缘、抗辐射、高强度、高弹性模量等优异性能。公司2004 年量产间位芳纶，2011 年推出对位芳纶泰普龙。

    　　（1）对位芳纶：应用领域主要为光纤增强+防弹防护，关注公司规模效应+产品结构升级。对位芳纶主要采用低温溶液缩聚法进行生产，生产壁垒高，国内主要应用于光纤增强及防弹防护。2021-2022H1 光纤光缆景气度上行，拉动对位芳纶需求。目前国内市场需求约1.1 万吨，年增长约10%。公司是国内对位芳纶先行者，积极扩产实现规模化效应，6000 吨产能处于满产满销状态，后续新增产能投产后公司品种结构更多向高端领域倾斜，增加出口打开海外市场，盈利能力增强。

    　　（2）间位芳纶：应用领域主要为高温过滤材料，公司产能全球第二。间位芳纶由于阻燃耐热性能出色而用于军事、消防等，全球间位芳纶中高端应用占比更高，我国主要集中在低端高温过滤材料领域，《个体防护装备配备规范》出台推动需求量增长。国内生产企业数量较少，2022 年初公司间位芳纶产能达1.1 吨（预计2022 年底静态产能较年初有所增加），居国内第1、全球第2。实现上游原材料间苯二甲酰氯自供，降低生产成本以及毛利率波动风险。

    　　（3）芳纶涂覆隔膜：匹配快充+安全性能提升，2023 年中有望投产中试线。芳纶涂覆隔膜比陶瓷的整体性能高，耐高温性、浸润性、抗穿刺功能、抗氧化性更好，主要用于锂电池。公司目前已启动试生产项目，产能约3000 万平，3C 和动力同步开启验证。

    　　（4）芳纶纸：子公司民士达拟于北交所上市。主要用于电气绝缘和蜂窝结构材料，22H1 公司芳纶纸产销量约600 吨，在建产能达产后年产能达3000 吨。民士达专业从事芳纶纸生产制备，22H1 营收1.31 亿，计划于北交所上市。

    　　氨纶：周期波动突出，双基地布局降本

    　　（1）氨纶下游纺服为主，行业供过于求影响价格。氨纶主要原材料为PTMEG（占比63%）和纯MDI（11%）。下游主要应用于服装消费领域，2021 年氨纶表观需求量78.34 万吨，同比+9.21%；产能99.79 万吨，同比+5.27%。截至2022 年11 月，氨纶表观需求量68.79 万吨，同比-3.8%。

    　　（2）双基地布局，新旧产能转换，实现降本增效。公司稳步推进烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，重新构筑氨纶业务竞争新优势。

    　　投资建议：重点推荐泰和新材，我们看好①国内芳纶龙头企业，产能规模迅速扩张，②芳纶产品结构优化，高端应用占比提升，③拓宽应用领域，关注隔膜涂覆进展，④氨纶价格止跌，盈利能力触底。我们预计公司2022-2024 年归母净利为4.26、8.32和11.65 亿元，现价对应PE 分别为40、20、15 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：产能消化不及预期；原材料价格大幅波动；芳纶涂覆进展不及预期。