芳纶业绩打底，氨纶有望反弹，隔膜涂覆打开广阔想象空间：公司芳纶业务持续扩张产销稳步提升，目前氨纶价格处于周期底部有望迎来反转，隔膜涂覆项目积极推进，产业确定性强，中长期成长空间较大。公司17-21 年营业收入CAGR=30%，归母净利润CAGR=76%，业绩持续高增。

    　　双基地布局叠加差异化产品布局，公司氨纶业务有望迎来周期反转。公司22 年氨纶有5 万吨有效产能，预计到24 年达9.5 万吨。公司通过双基地模式降低材料运输成本提升竞争力，并通过扩建差异化氨纶项目提升产品盈利能力。我们预计公司氨纶22-24 年销量分别为4.5/6.0/6.5 万吨，销售均价分别为3.2/3.5/4.4 万元/吨，毛利率1.6%/9.9%/11.3%，盈利能力逐步提升。

    　　芳纶需求稳定，公司持续扩产业绩弹性较大。公司目前芳纶年产能1.85 万吨，公司是芳纶行业扩产主力，市占率有望快速提升。公司芳纶性能优异，且价格相比海外同类产品具备价格优势，随着新增产能逐步释放，预计公司芳纶22-24 年销量1.6/2.4/2.8 万吨，销售均价14.3/14.3/14.1 万元/吨，毛利率为40.5%/42.5%/44.0%。

    　　芳纶涂覆业务打开新成长空间。芳纶涂覆大幅提升隔膜抗热收缩、抗刺穿等性能，非常符合电动车高压、快充的发展方向，特斯拉高端电动车率先采用芳纶隔膜，预计在大圆柱的推动下逐步推广至其他车企。公司具备芳纶原材料自产优势，涂覆工艺有望提升良率水平，纵向一体化解决芳纶隔膜成本高的问题。公司芳纶涂覆隔膜中试线3000 万㎡产能预计23 年投产，我们预计23/24 年公司芳纶涂覆业务出货2250/6000 万㎡，营收分别为1.2/3.5 亿元。

    　　投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为4.60/8.48/11.32 亿元，同比-52.3%/+84.3%/+33.4%。考虑公司新增涂覆业务前景广阔，给予其23 年24x 目标市盈率，目标价29.04 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，行业竞争加剧，芳纶涂覆项目进度不及预期。