Q3 氨纶价差缩窄致使公司业绩承压，看好未来芳纶成长，维持“买入”评级2022 年10 月30 日，公司发布三季度报告，2022Q3 公司实现营业收入8.51 亿元，同比减少26.40%；归母净利润1,341.98 万元，同比减少95.39%。2022Q3公司芳纶业务稳健运营，但氨纶价差缩窄拖累公司业绩，我们下调2022-2023 年盈利预测，维持2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.15（-2.13）、8.47（-1.47）、12.16 亿元，EPS 为0.61（-0.31）、1.24（-0.21）、1.78元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为29.1、14.3、9.9 倍。我们看好未来公司芳纶产能扩张驱动业绩高增长、氨纶业务有望迎来底部反转，维持“买入”评级。

    　　2022Q3 氨纶价差环比收窄，公司业绩环比下滑，氨纶业务有望底部向上2022Q3 公司营收环比下滑5.05%，归母净利润环比下滑90.78%。据百川盈孚统计，2022Q2 我国氨纶市场均价为4.73 万元/吨，受新增产能投放及下游需求萎靡影响，2022Q3 我国氨纶均价跌至3.36 万元/吨，环比跌幅高达28.98%。据百川盈孚数据，我们计算出氨纶价差由2022Q2的1.32万元/吨进一步下跌至2022Q3的1.19 万元/吨，环比下降10.51%。受氨纶价差收窄的拖累，公司业绩环比下滑，销售毛利率也由2022Q2 的26.00%下跌至2022Q3 的15.22%。据百川盈孚统计，2022 年10 月份我国氨纶均价已抬升至3.49 万元/吨，同时我们计算出10 月份氨纶价差也大幅扩大至1.42 万元/吨。我们认为氨纶行业或已行至周期底部，目前存在复苏迹象，未来随着宏观经济及需求逐步恢复，氨纶业务或将迎来底部向上。

    　　公司加速扩产芳纶纤维及芳纶纸，未来成长动能充足我们预计最晚2024 年底公司将建成间位芳纶年产能2 万吨、对位芳纶2.15 万吨，芳纶纸3,000 吨，产能将翻倍增长。同时公司3,000 万平米/年芳纶涂覆隔膜中试线有望于2023H1 投产。公司芳纶产能高质量扩张将带动业绩高增长，我们看好公司未来逐步成长为全球芳纶龙头企业。此外，据公司公告，智能发光纤维500万米/年生产线已投产，纤维绿色化处理中试项目推进中，未来有望成为增长点。

    　　风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。