投资要点：

    　　公司发布2022 年三季报，业绩低于预期。公司1-3Q2022 年实现营业收入28.03 亿元（yoy-14.60%），归母净利润为3.05 亿元（yoy-58.31%），扣非后归母净利润为2.69亿元（yoy-61.86%），1-3Q22 公司销售毛利率同比下滑15.56pct 至22.19%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长25.76%、27.07%、7.06%至0.44、1.02、1.23亿元，财务费用同比下降了0.56 亿元，主要是收到财政贴息叠加汇兑收益增加，业绩低于预期。其中3Q22 单季实现营收8.51 亿元（yoy-26.40%，QoQ-5.05%），归母净利润为0.13 亿元（yoy-95.39%，QoQ-90.78%），3Q22 年销售毛利率同比环比分别下降25.53、10.78pct 至15.22%。3Q2022 年公司营收和归母净利润同比环比下滑的主要原因为氨纶价格和盈利同比环比下滑，氨纶业务出现亏损，但公司芳纶业务销量、收入和盈利仍保持较好盈利。

    　　3Q22 年氨纶传统淡季需求疲软叠加原料持续下行，库存高企，氨纶价格同比环比下行，叠加原料PTMEG 骤跌造成部分库存损失，氨纶业务亏损。下游纺织服装消费增长乏力，三季度为传统淡季，织造企业订单及开工不足，疫情反复出口订单有所减少，根据卓创资讯的数据显示，3Q22 年单季度国内氨纶表观需求量同比下滑20.26%至17.0 万吨，出口同比略微下滑1.16%至1.54 万吨，库存持续增加，氨纶价格持续下跌，原料PTMEG 价格持续下跌导致部分原料库存损失，三季度氨纶行业普遍亏损，公司氨纶业务亦出现亏损。根据中纤网的报价，3Q22 单季度国内氨纶40D 价格同比环比分别下跌57%、30%至33585 元/吨，原料PTMEG 和纯MDI 同比分别下跌47%、10%，环比分别下跌41%、7%至22823、20092 元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差3Q22 同比环比分别下滑69%、10%至12394 元/吨。进入9 月末旺季开启，下游刚需增加，出货量环比好转，氨纶价格已止跌回升，预计4Q22 年氨纶盈利有望环比回升。叠加烟台园区部分旧产能停产，氨纶产销量同比大幅下降。目前公司宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在建设中，通过新旧动能转换，提高新产能的竞争力。

    　　3Q22 年芳纶业务销量、收入和盈利环比保持稳定。1H22 年芳纶产销量创历史最高，品种结构的优化也带来售价的稳步提升，进入三季度，芳纶销量、价格和盈利基本保持稳定，年中技改增加的1500 吨对位芳纶开车顺利，销量同比增长，对位芳纶下游光通信及橡胶领域需求保持旺盛。间位芳纶受益于下游个体防护装备配备标准的逐步推进叠加高端防护领域需求的增长，公司的高性能间位芳纶项目一期4000 吨新产能已于2021 年8 月建成投产，1Q2022 年顺利放量，销量同比继续增长。截止3Q22 年末公司合同负债较2021 年末上升 46.91%，主要是芳纶业务已收款尚未履行的合同增加所致。

    　　继续推进芳纶新产能建设，同时聚焦其他高新技术材料主业，明确六大增量业务战略。截止1-3Q2022 年末公司在建工程较2021 年末增加8.13 亿元至18.71 亿元。目前公司芳纶名义产能约为1.3 万吨，预计到年底公司将具备对位芳纶6000 吨，间位芳纶1.5 万吨产能，预计到2024 年底公司将具备约4.15 万吨产能，其中对位为2.15 万吨，间位为2.0 万吨，在防护、阻燃、应急救援等高端领域实现产品放量和国产替代，实现产品结构的高端化发展。除了做强做大芳纶，公司未来将聚焦高新技术材料主业，确定了智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源汽车、绿色化工六大增量业务的战略发展方向。上半年公司已实现全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产，首期生产线产能500 万米/年；纤维绿色化处理技术及相关中试项目正在有条不紊的推进中；芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平，目前公司锂电池芳纶涂覆制膜中试生产项目已经启动，预计项目将于 2023 年上半年实现规模生产。

    　　投资分析意见：由于氨纶价格和盈利的大幅下滑，叠加原料库存损失出现亏损，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为4.05、6.23、8.13 亿元（原为5.95、8.03、10.84亿元），对应的EPS 为0.59、0.91、1.19 元，对应的PE 为29X、19X、14X，公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，有望推动公司业绩持续增长。维持“增持”评级。

    　　风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动