公司加速扩产芳纶纤维并向产业链下游延伸，首次覆盖，给予“买入”评级公司是国内芳纶龙头企业，现有间位芳纶1.1 万吨，位居国内第一、全球第二；对位芳纶0.6 万吨，位居国内第一、全球第四；芳纶纸1,500 吨。我们预计2022年底公司将形成氨纶产能9.5 万吨，位居国内前五。公司加速扩产芳纶产品：预计最晚2024 年底建成间位芳纶2 万吨、对位芳纶2.15 万吨，芳纶纸3,000 吨，产能将翻倍增长。公司3,000 万平米芳纶涂覆隔膜中试线有望于2023H1 投产，进军锂电行业。我们看好公司将成长为全球芳纶龙头并有望迎来氨纶行业底部反转机遇。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为6.28 亿元、9.94 亿元、12.16 亿元，EPS 分别为0.92、1.45、1.78 元/股（暂未考虑定增股本稀释），当前股价对应2022-2024 年PE 为17.8、11.2、9.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　芳纶生产壁垒高、需求增长快，公司聚焦优质下游赛道做差异化扩产由于芳纶纤维生产对工艺控制及生产设备有较高要求，全球芳纶市场呈高度垄断的竞争格局。近年来，芳纶及下游制品芳纶纸凭借优异性能在个体防护服、防弹及安全防护、新能源汽车等领域快速渗透，产品盈利能力强劲。公司作为国内芳纶龙头企业，聚焦需求高速增长的下游赛道，差异化扩产对位芳纶1.7 万吨/年、间位芳纶1.6 万吨/年、芳纶纸2,400 吨/年，并规划3,000 万平/年芳纶涂覆隔膜。

    　　未来新增产能将驱动公司业绩快速增长，公司行业竞争地位或将持续巩固增强。

    　　氨纶行业或至周期底部，未来上行弹性充足，公司产能置换强化成本优势自2022H2 起，随着国内疫情扰动影响消散及宏观经济稳步复苏，我国氨纶价差触底回弹，自7 月初的9,698 元/吨稳步攀升至9 月底的1.4 万元/吨，行业累积库存也有所出清。我们认为当前氨纶行业或已行至底部区间，未来随着宏观经济及需求持续复苏，氨纶具备充足的上行弹性。此外，公司氨纶老旧产能置换预计于年底全部完成，未来公司宁夏基地的氨纶产能占比将达84%。宁夏基地氨纶生产成本或比烟台基地低2000-3000 元/吨，未来公司氨纶竞争力将进一步提升。

    　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、产品价格大幅下跌。