投资要点：

    　　公司公告2022 年一季报，业绩符合预期。1Q2022 年单季度实现营业收入10.56 亿元，（ yoy+10.57%，QoQ-5.94%）， 归母净利润为1.46 亿元（ yoy-17.59%，QoQ-37.76%），扣非归母净利润为1.37 亿元（yoy-20.37%，QoQ-5.52%），1Q2022 年销售毛利率同比环比分别下降10.06、11.14 个百分点至24.57%，主要是由于原料大幅上涨导致氨纶业务毛利率下降所致。1Q2022 年销售费用、管理费用同比分别下跌27.01%、5.69%至0.08、0.25 亿元，研发费用同比增加8.87%至0.37 亿元，业绩符合预期。1Q2022 年营收同比增长的主要原因为：1.氨纶价格同比上升；2.新产能达产，下游需求旺盛，芳纶销量同比上升。

    　　氨纶行业新产能放量叠加下游织造整体低迷，1Q22 年氨纶价格同比增长，但环比继续下滑，原料压力大，价差同环比均缩窄。随着2021 年四季度氨纶龙头企业新产能的释放叠加1Q2022 下游织造开工率低迷，氨纶价格持续下滑，根据中纤网的报价，1Q22 单季度国内氨纶40D 价格环比下跌24%，但同比上涨8%至55383 元/吨。原料PTMEG 和纯MDI 同比分别涨跌46%、-7%，环比分别涨跌-10%、3%至43008、22668 元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差1Q2022 年同比环比分别减少22%、44%至18187元/吨。同时由于烟台老厂区搬迁，部分氨纶装置永久性关停，置换的新产能仍在建设中，1Q2022 年氨纶销量预计同比略有下滑。目前公司宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2022 年4 月陆续投产，完成新旧动能转换。

    　　公司芳纶新产能达产，产销量同比大增。芳纶出口恢复，原料价格上涨推动芳纶价格上涨，芳纶盈利环比增长。随着下游个体防护强制标准逐步落实，石油化工等个体防护领域迎来发展机遇，间位芳纶需求有所增长，公司的高性能间位芳纶项目一期4000 吨新产能已于2021 年8 月建成投产，1Q2022 年顺利放量。对位芳纶方面，公司宁夏园区对位芳纶产能全面释放，结构逐步优化，盈利同比提升。

    　　发力研发端，芳纶产能扩张与下游新应用领域需求增长重叠，芳纶业务有望迎来高速增长。公司拟出资5 亿设立全资子公司烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，将聚焦公司发展需求，面向行业技术前沿和国家重大战略需求，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，同时定增不超过30 亿扩产1.7 万吨对位芳纶和0.9 万吨间位芳纶以及0.7 万吨间位芳纶置换产能。截止1Q2022 年末公司在建工程较2021 年末增加1.04 亿元至11.62 亿元。目前公司芳纶名义产能约为1.15 万吨，在建产能3.3 万吨（包括定增项目），预计将于2022 年3 月底起陆续投产，有望在2024 年底全面投产。未来公司将重点保障间位芳纶在防护等高端领域的供应，适当降低低端领域的销量，不断优化产品结构；对位芳纶则以室外光缆、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。产能扩张叠加需求增长，预计未来公司芳纶业务将维持高增速。

    　　投资分析意见：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。芳纶大面积扩产叠加下游需求放量，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为11.96、14.35、16.50 亿元，对应的EPS 为1.75、2.10、2.41 元，对应的PE 为9X、7X、6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。