2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩，实现收入44.0 亿元，同比增长80.4%；归母净利润9.7 亿元，同比增长270.5%，对应每股盈利1.41 元，符合市场预期。

    2021 年公司氨纶毛利率提升19.5ppt 至35.5%，我们认为主要系涨价弹性，芳纶毛利率提升5.4ppt 至40.3%，我们认为主要系技改扩产带来的效率提升。管理费用较2020 年同比提升44.2%，主要系计提奖金增加；同时公司加大研发投入，研发费用较2020 年同比提升65.8%。

    发展趋势

    关注供应对2022 年氨纶行业景气度影响。据百川资讯统计，2021 年国内氨纶总产能达到97 万吨，同比增长约11%；国内氨纶需求量约74.5 万吨，同比增长约11%，连续两年实现两位数增长，2021 年氨纶行业负荷均值达到94%，处于2015 年以来的高点。展望2022 年，我们认为氨纶行业或逐步从2021 年的高景气周期逐步转入调整周期，主要的驱动力来自于供应的增加，其中泰和宁夏3 万吨，晓星宁夏3 万吨，华峰有5 万吨的储备产能，如若全部达产，则行业可能面临较大的供大于求的压力。

    看好芳纶的成长属性，公司定增加码芳纶业务。据百川资讯统计，芳纶2021 年全球名义产能约12-13 万吨，同比增长约10%；全球总需求约10-11 万吨，同比增长约20%。2021 年随着个体防护装备配备标准的逐步落地和工业领域的恢复，国内芳纶需求持续增长，公司间位芳纶满负荷生产，产销量均创历史最好水平；对位芳纶随着宁夏园区产能的全面释放，光缆通信领域、防护基材国产化进程加速，生产装置满负荷、稳定运行，产品质量和销量均创历史最好水平，公司芳纶产品全年保持产销两旺的局面。在此背景下，公司计划实施定增继续加码芳纶业务，强化产业地位。

    盈利预测与估值

    氨纶价格大幅回落，我们下调公司2022 年盈利预测7%至9.8 亿元并首次引入2023 年盈利预测11.0 亿元，当前股价对应2022/2023 年11/10 倍市盈率。考虑盈利下调及板块估值中枢下移，我们下调目标价26%至18 元，对应13/11 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间，维持中性评级。

    风险

    产品价格下滑；下游需求不及预期；估值中枢下移。