事件描述

    　　公司发布2021 年年报，全年实现营业收入44.0 亿元（同比+80.4%），实现归属净利润9.7 亿元（同比+270.4%），实现归属扣非净利润8.5 亿元（同比+332.4%）。其中Q4 单季度实现收入11.2 亿元（同比+48.4%，环比-2.9%），实现归属净利润2.3 亿元（同比+199.3%，环比-19.4%），实现归属扣非净利润1.5 亿元（同比+240.9%，环比-47.3%）。基本每股收益1.4 元；拟10 派5 元。

    　　事件评论

    　　业绩与毛利率大幅提升，期间费用率小幅缩减。公司全年业绩同比高速增长，主要源于氨纶需求旺盛，量价齐升，芳纶满负荷生产，产销量大幅增加。公司全年毛利率为37.2%（同比+14.0 pct），其中Q4 毛利率为35.7%（同比+14.5 pct，环比-5.0 pct）。公司全年期间费用率为10.3%（同比-1.8 pct），其中准则变化使得销售费用率缩减0.6pct，收入体量的大幅增加使得管理及研发费用率分别缩减0.8 及0.4 pct。

    　　氨纶板块景气度较高，宁夏基地增量较大。公司氨纶板块全年营收28.2 亿元（同比+88.4%），毛利率35.5%（同比+19.5 pct），产销量分别达到4.8 万吨（同比-2.1%）和4.6 万吨（同比-12.9%）。各基地中，宁夏基地贡献营收15.8 亿元（同比+124.3%），净利润4.4 亿元（同比+1374.6%），增量较大。

    　　个体防护不断深入，公司芳纶产销持续放量。受终端需求增长等影响，2021 年间位芳纶市场需求旺盛，产销量大幅增加，产品盈利水平增长较快。公司芳纶板块全年营收15.7亿元（同比+68.2%），毛利率40.3%（同比+5.4 pct），产销量分别达到1.1 万吨（同比+48.5%）和1.2 万吨（同比+71.0%）。随着法律法规不断完善，个体防护强制标准不断深入，国内防护服装产业链日臻完善，国内石油化工等个体防护领域将迎来发展机遇。

    　　Q4 起氨纶景气度有所下降，2022 新增产能有望以量补价。由于疫情不断反复，且行业新增产能大多在22 年开始投放，预计氨纶市场景气态势较21 年有所下降。公司现有氨纶有效年产能50000 吨，在建年产能45000 吨。尽管2022 年氨纶景气度有所下降，但新增产能一定程度上能够以量补价。此外，公司持续加大芳纶投放，目前拥有1.2 万吨芳纶有效产能，在建产能3.3 万吨，有望进一步稳固芳纶龙头地位。

    　　5 亿元投设烟台泰和新材高分子新材料研究院。公司拟出资设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，研究院注册资本5 亿元，由公司全资设立，持股比例100%。根据公告，高分子新材料研究院将聚焦公司发展需求，面向行业技术前沿，面向国家重大战略需求，通过市场化运营机制，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，提升公司高分子新材料及相关产业共性关键技术水平和核心竞争力。

    　　维持“买入”评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业，氨纶行业成本优势开始显现，芳纶进口替代空间巨大。预计公司22-24 年归属净利润分别为10.7、13.8 及17.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、氨纶价格大幅下降；

    　　2、芳纶进口替代进度低于预期。