投资要点：

    　　公司发布2021 年年报，业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入44.04 亿元，同比增长80.41%，归母净利润为9.66 亿元，同比增长270.45%，整体销售毛利率同比提升13.99 个百分点至37.23%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长26.52%、44.42%、65.78%、99.57%，管理费用增加系职工人数增加且业绩较好，计提奖金相应增加同时新增转固折旧增加，业绩符合预期。其中21Q4 单季度实现营业收入11.22 亿元（ yoy+48.40% ， QoQ-2.91% ） ， 归母净利润为2.34 亿元（yoy+199.35%，QoQ-19.42%）。2021 年营收和净利润同比增长主要是因为1.下游需求复苏，氨纶产品售价同比大增；2.新产能达产，出口恢复，国内需求增长，公司芳纶产品产销量同比大增。公司同时公告拟出资5 亿设立全资子公司烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，将聚焦公司发展需求，面向行业技术前沿和国家重大战略需求，通过市场化运营机制，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，提升公司高分子新材料及相关产业共性关键技术水平和核心竞争力。

    　　海内外需求复苏叠加消费升级带动氨纶价格同比大增，但四季度织造整体低迷叠加部分氨纶龙头企业释放新产能，4Q21 年氨纶价格环比下滑。2021 年随着国内疫情防控常态化和海外消费复苏，纺织服装前期被抑制的需求逐步释放叠加消费升级，1-3Q21 年氨纶市场供不应求，价格持续上涨，但进入四季度，随着内贸订单的交接完毕和行业新产能的释放，氨纶价格下滑，根据中纤网的报价，4Q21 单季度国内氨纶40D 价格环比下跌5.8%，但同比大涨99%至73141 元/吨。2021 年公司氨纶业务营收同比增长88.45%至28.20 亿元，由于烟台老厂区搬迁，部分氨纶装置永久性关停，2021 年公司氨纶产销量同比分别下滑2%、13%至4.57 万吨，全年销售均价同比大增120.3%至6.27 万元/吨，氨纶毛利率同比提升19.51 个百分点至35.5%。目前公司宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2022 年4 月陆续投产，完成新旧动能转换。

    　　需求旺盛叠加公司芳纶新产能释放，芳纶业务产销量同比大增。随着个体防护强制标准逐步落实，石油化工等个体防护领域迎来发展机遇，间位芳纶需求有所增长，同时公司的高性能间位芳纶项目一期4000 吨新产能已于2021 年8 月建成投产，公司间位芳纶产销量均达历史最高。对位芳纶方面，光缆通信、防护基材国产化进程加速刺激国内对位芳纶需求增长，公司宁夏园区对位芳纶产能全面释放，结构逐步优化，盈利同比提升。2021 年公司芳纶业务营收同比增长68.19%至15.73 亿元，全年各类芳纶产品产销量同比分别增长49%、71%至11181、11668 吨，毛利率同比提升5.43 个百分点至40.31%。

    　　继续发力扩产芳纶差异化产品，把握国产替代和新应用领域的需求增长。公司2022 年投资预算共计32 亿元，其中固定资产投资约20.8 亿元，股权投资约11.2 亿元。2021 年末公司固定资产、在建工程比2020 年末分别增加3.6、4.1 亿元至21.7、10.6 亿元。目前公司芳纶名义产能约为1.15 万吨，在建产能3.3 万吨（包括定增项目），预计将于2022 年3 月底起陆续投产，有望在2024 年底全面投产。未来公司将重点保障间位芳纶在防护等高端领域的供应，适当降低低端领域的销量，不断优化产品结构；对位芳纶则以室外光缆、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。国产替代叠加在防护、阻燃、应急救援等高端领域产品的放量，预计未来公司芳纶业务将维持高增速。

    　　投资分析意见：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。芳纶大面积扩产叠加下游需求放量，我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测为11.96、14.35 亿元，新增2024 年归母净利润预测为16.5 亿元，对应的EPS 为1.75、2.10、2.41 元，对应的PE 为9X、7X、6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。