事件：

    2021 年10 月22 日，公司发布2021 年三季度报告：2021 年前三季度公司实现营收32.82 亿元，同比上升94.77%；实现归母净利润7.31 亿元，同比上升300.97%；加权平均净资产收益率为20.21%，同比上升13.28个百分点。销售毛利率37.75%，同比增加13.59 个百分点；销售净利率26.50%，同比增加15.02 个百分点。

    其中，2021 年Q3 实现营收11.56 亿元，同比增加94.02%，环比降低1.30%；实现归母净利润2.91 亿元，同比上升398.72%，环比上升10.44%；平均净资产收益率为8.15%，同比增加5.97 个百分点，环比增加0.69 个百分点。销售毛利率40.75%，同比增加17.24 个百分点，环比增加3.41 个百分点；销售净利率29.99%，同比增加19.20 个百分点，环比增加3.13 个百分点。

    投资要点：

    氨纶量价齐升，公司盈利能力大幅增长

    2021 年前三季度，公司实现营业收入32.82 亿元，同比上升94.77%，实现营业利润10.09 亿元，比上年同期增长367.41%；归属于上市公司股东的净利润7.31 亿元，同比上升300.97%。2021 年上半年受纺织需求火爆、东南亚订单回流等因素支撑，中下游对氨纶刚需及备货需求旺盛，供应商库存处于低位，氨纶销售价格持续上涨，公司氨纶业务盈利水平同比大幅增长。7 月至8 月中旬，氨纶市场延续上涨，主原料市场价格上涨，成本端利好氨纶市场，氨纶场内货源紧俏。进入8 月下旬，氨纶市场开始稳中稍弱，氨纶场内供应受部分新增产能逐渐出丝影响，氨纶货源基本趋于稳定，且部分下游受“耗能双控”影响开机率有所下滑，氨纶厂家窄幅让利。但整体2021 年氨纶价格同比大幅增长。受氨纶售价上升和芳纶销量增加影响，2021 年前三季度公司毛利同比增加204%。

    2021 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额6.19 亿元，同比增加4.17 亿元（调整后），增长206.44%。经营活动现金流量净额大幅增加主要是由于本期收入增加，销售商品收到的现金增加。其中，销售商品、提供劳务收到的现金18.14 亿元，同比增加7.38 亿元。

    2021 年前三季度，公司销售费用率1.07%，同比降低1.92 个百分点；管理费用率5.94%，同比降低1.92 个百分点；财务费用率0.30%，同比降低0.70 个百分点；公司研发费用为1.15 亿元，同比增加0.37亿元，研发费用率3.49%，同比降低1.15 个百分点。

    其中，2021 年Q3 公司销售费用率1.07%，同比降低2.22 个百分点，环比上升0.02 个百分点；管理费用率2.22%，同比降低1.26 个百分点，环比降低0.13 个百分点；财务费用率为0.37%，同比降低0.94个百分点，环比上升0.02 个百分点，2021 年Q3 财务费用相比去年大幅降低，主要由于利息收入增加；同时公司研发费用为0.42 亿元，研发费用率3.66%，同比降低2.25 个百分点，环比增加0.40 个百分点，2021 年Q3 公司研发项目和研发投入增加。

    非公开增发扩建芳纶产能，看好公司高端差异化发展芳纶市场门槛高，截至2021 年上半年，全球芳纶名义产能约11-12万吨，主要产能和需求集中在国外；目前公司总产能15500 吨，位居全球第三位。2021 年，随着个体防护装备配备标准的逐步落地和工业领域的恢复，国内芳纶需求持续增长，公司间位芳纶满负荷生产，产销量均创历史最好水平；对位芳纶随着宁夏园区产能的全面释放，光缆通信领域、防护基材国产化进程加速，生产装置满负荷、稳定运行，产品质量和销量均创历史最好水平，同时产品结构不断完善，规模经济效益日益显现。根据行业的发展变化，公司将加快新项目的建设，进行产能储备，并不断进行工艺、技术水平的优化升级，提高产品质量、降低生产成本、扩大竞争优势，大幅度提高公司市场保障能力；同时，通过项目带动、产业链建设等手段完善销售渠道，提升市场占有率，加大与终端客户的合作力度，不断培 育新领域、新应用。

    2021 年10 月22 日，公司公告非公开发行A 股股票募集资金总额不超过30 亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将投资于以下项目：对位芳纶产业化项目、间位芳纶产业化项目以及补充流动资金。项目建设后，公司将持续推动差异化发展，扩大高端功能性间位芳纶业务规模，缩小与国际龙头企业在先进产能规模上的差距，一方面有效解决产能瓶颈，另一方面，提高间位芳纶产品的附加价值，优化产品结构，增强差异化竞争优势，实现高质量发展，进一步占据高端领域市场先机。

    对位芳纶产业化项目：宁夏泰和芳纶纤维有限责任公司1.2 万吨/年防护用对位芳纶项目总投资12.9 亿元，拟使用募集资金12.48 亿元，项目建设期为36 个月。第一阶段预计24 个月，至2023 年12 月，新增纺丝产能6000 吨/年；第二阶段至2024 年12 月，新增纺丝产能6000 吨/年。烟台泰和新材料股份有限公司高伸长低模量对位芳纶产业化项目总投资6.2 亿元，拟使用募集资金5.1 亿元。项目达产后，将形成年产高伸长低模量对位芳纶纤维产品5000 吨（含1500吨/年产能搬迁）的能力。项目建设期为24 个月。第一阶段预计18个月，至2023 年6 月，新建3500 吨/年产能；第二阶段至2023 年12 月，利用旧设备，建设1500 吨/年产能。

    间位芳纶产业化项目：烟台泰和新材料股份有限公司应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目总投资3.25 亿元，拟使用募集资金2.96 亿元。项目建设期为18 个月，达产后，将形成高端间位芳纶差别化产品7000 吨/年的产能，在项目实施的过程中对现有的烟台经济技术开发区峨眉山路1 号厂区的7000 吨/年产能逐步关停，对部分生产线设备将搬迁改造。烟台泰和新材料股份有限公司功能化间位芳纶高效集成产业化项目总投资4.5 亿元，拟使用募集资金4.5 亿元。项目建设期为24 个月，达产后将形成年产各规格高性能间位芳纶共9000 吨的能力。

    氨纶景气反转，看好公司业绩持续增长

    氨纶方面，公司目前产能7.5 万吨，4.5 万吨项目正在建设中，预计将于2021 年年底建成投产。公司紧抓发展机遇，实施双基地建设，在烟台园区瞄准国际一流水平，新建高效差别化粗旦氨纶项目，推 动差别化产品提效率、上规模、增效益；同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品。目前在建项目主要有烟台园区1.5 万吨粗旦氨纶项目和宁夏园区3 万吨绿色差别化氨纶项目通过新旧动能转换，重新构筑氨纶业务的竞争新优势，客户保障能力不断增强，经济效益逐步提高。

    据Wind，2021 年前三季度氨纶40D 平均价65545.65 元/吨，同比上涨126.25%；2021 年Q1 氨纶40D 平均价51551.79 元/吨，同比上涨74.96%，环比上涨40.23%；2021 年Q2 氨纶40D 平均价65322.58 元/吨，同比上涨125.56%，环比上涨26.71%；2021 年Q3 氨纶40D 平均价77628.79 元/吨，同比上涨171.74%，环比上涨18.84%。2021 年氨纶价格大幅上涨，预计氨纶景气有望持续，看好公司业绩持续增长。

    投资建议及评价：基于审慎性考虑，在增发最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为10.06、11.54、13.22 亿元，对应PE 为14、12、11 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：氨纶产品价格波动；运营成本上升；收购资产整合；项目建设不达预期的风险；增发进展不及预期。