投资摘要

    　　估值与投资建议

    　　我们认为公司是公司是芳纶、氨纶行业的龙头企业。芳纶方面，公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，现有间位芳纶产能7000吨/年、对位芳纶产能4500吨/年，受益于间位芳纶需求结构改善，对位芳纶进口替代加速，芳纶行业持续景气。公司间位芳纶在建4000吨/年产能有望2021年中投产，对位芳纶1500吨/年技改产能有望2021年底投产。氨纶方面，行业向集中化、低成本化、差异化的趋势发展，龙头企业优势明显，行业未来有望维持高景气度。公司实施烟台、宁夏双基地战略，利用宁夏基地成本优势构筑氨纶护城河。公司现有氨纶产能75000吨/年，在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2021年底建成投产，逐步替代老旧产能降本增效提高公司盈利能力。

    　　我们预计公司2021/22/23年营业收入达到33.71/41.65/44.93亿元，同比增速分别为38.08/23.58/7.86%，对应的2021/22/23年公司归母净利润分别为6.75/7.98/8.67亿元，同比增速159.01/18.19/8.69%，结合绝对估值法和相对估值法，未来一年的合理估值区间在24.75-27.72元，较当前股价溢价47.6-65.3%，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　核心假设与逻辑

    　　一、公司芳纶产能释放带来降本增效，2020/21年对位芳纶新增产能3000/1500吨，2021年间位芳纶新增产能4000吨。

    　　二、公司氨纶行业维持高景气度，公司布局烟台、宁夏双基地降低成本，大力发展差别化纤维提升竞争力，宁夏基地3万吨绿色差别化纤维、烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2021年底建成投产。

    　　与市场差异之处

    　　一、市场对芳纶的技术壁垒和竞争格局认识还不充分，对位芳纶是世界三大高性能纤维之一，未来国产化替代空间巨大，个体防护准备强制国标颁布，大幅拉动间位芳纶需求。公司作为二级市场稀缺的芳纶标的，将受益于市场关注度提升所带来的估值提升。

    　　二、市场认为氨纶行业的周期属性较强，因此对公司氨纶未来的盈利能力存疑。我们认为随着人们对服饰舒适度要求的提高，氨纶需求将快速增加，行业周期性减弱。氨纶行业未来将向集中化、低成本化、差异化的趋势发展，虽然行业有一定新增产能，但主要集中在行业龙头，且有望置换掉部分老旧产能，公司作为行业龙头议价能力与盈利能力有望大幅提升。

    　　股价变化的催化因素

    　　一、氨纶景气度、盈利能力持续性超出预期，芳纶价格上涨超预期；二、公司氨纶、芳纶在建产能进度超出预期。

    　　核心假设或逻辑的主要风险

    　　一、氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险；二、原材料价格大幅上涨的风险；

    　　三、新建项目建设进度不及预期的风险。

    　　投资建议

    　　我们认为公司是公司是芳纶、氨纶行业的龙头企业。芳纶方面，公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，现有间位芳纶产能7000吨/年、对位芳纶产能4500吨/年，受益于间位芳纶需求结构改善，对位芳纶进口替代加速，芳纶行业持续景气。公司间位芳纶在建4000吨/年产能有望2021年中投产，对位芳纶1500吨/年技改产能有望2021年底投产。氨纶方面，行业向集中化、低成本化、差异化的趋势发展，龙头企业优势明显，行业未来有望维持高景气度。公司实施烟台、宁夏双基地战略，利用宁夏基地成本优势构筑氨纶护城河。公司现有氨纶产能75000吨/年，在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2021年底建成投产，逐步替代老旧产能降本增效提高公司盈利能力。

    　　我们预计公司2021/22/23年营业收入达到33.71/41.65/44.93亿元，同比增速分别为38.08/23.58/7.86%，对应的2021/22/23年公司归母净利润分别为6.75/7.98/8.67亿元，同比增速159.01/18.19/8.69%，结合绝对估值法和相对估值法，未来一年的合理估值区间在24.75-27.72元，较当前股价溢价47.6-65.3%，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　一、氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险；二、原材料价格大幅上涨的风险；

    　　三、新建项目建设进度不及预期的风险；