公司发布2021 年一季报，业绩符合预期。公司1Q21 实现营业收入9.55 亿元（yoy+95.24%，QoQ+26.32%，按调整后口径，后同），归母净利润为1.77 亿元（ yoy+238.47%，QoQ+126.92%），扣非后归母净利润为1.72 亿元（yoy+258.33%，QoQ+300.00%）。1Q21 销售毛利率为34.6%（统一调整运费口径后，2020 年为23.2%），费用方面，管理费用、研发费用同比分别增加了0.13、0.19 亿元至0.27、0.34 亿元，管理费用增加主要系应付职工薪酬、安全生产费增加，业绩符合预期。1Q21 营收和归母净利润同比增长的原因为1.氨纶及芳纶销量增加；2.氨纶价格和毛利率大幅提升。

    氨纶行业景气反转，价格和毛利率同比提升明显。受口罩、防护服系带及运动、居家、床品、保暖等领域需求增长的带动，氨纶景气度从3Q20 年起底部反转，价格大幅上涨。根据中纤网的报价，1Q21 单季度国内氨纶40D价格环比、同比分别上涨39%、74%至51253元/吨，价差环比、同比分别扩大25%、54%至23427 元/吨（仅原料价差测算）。宁夏宁东泰和新材2020 年起扭亏为赢。目前行业供需偏紧，短期内并无新增产能，行业平均库存降至17 天左右，预计2Q21 氨纶景气有望持续。目前宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2021 年底投产，届时本部的4.5 万吨将逐步关停，逐步完成新旧动能转换。

    随着需求的逐步恢复，1Q21 芳纶销量同比增长，产品结构和应用领域继续向高端的防护和军用领域调整。间位芳纶低端应用领域如高温过滤等出现低价竞争，需求下滑的现象，高端防护领域价格仍稳定，随着《个体防护装备配备规范》的发布且将在2022 年1 月1日起全面实施，对防护工装的阻燃性能、物理性能等提出了更为明确、严格的要求，为芳纶等阻燃材料相关行业带来新的市场空间，从而带来公司间位芳纶销量的快速增长。2020年年中宁夏新的3000 吨对位芳纶新产能顺利投产，1Q21 年对位芳纶销量同比大增，市占率进一步提升，同时军工方面应用也有所突破。对位芳纶未来公司将积极调整产品结构，以光通信、防护和军工领域为突破口保证其销售量，芳纶业务毛利率有望逐步提升。

    芳纶和氨纶扩建项目顺利推进，在建工程保障未来业绩增长。宁夏3000 吨对位芳纶项目已在2020 年底转固，截止1Q21 公司固定资产同比增加了3.2 亿元至17.59 亿元，在建工程同比增加2.80 亿元至7.12 亿元，主要是4000 吨间位芳纶项目、高效差别化粗旦氨纶以及年产3000 吨芳纶纸产业化等项目。4000 吨间位芳纶预计将于2Q21 年建成投产，同时将在总投资额不变情况下将该项目的总规模由8000 吨提高到1.1 万吨，其中二期项目的规模提升至7000 吨，并逐步对现有的7000 吨间位芳纶生产装置逐步关停，届时生产成本将进一步下降。在建工程的逐步完工达产将保证公司未来业绩的持续增长。

    投资建议：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为5.65、6.78、8.27 亿元（不包含收储补偿款），EPS为0.83、0.99、1.21 元，对应的PE 为 20X、16X、13X，维持“增持”评级。

    风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。