事件描述

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入24.4 亿元（同比-3.7%），实现归属净利润2.6 亿元（同比+10.9%），实现归属扣非净利润2.0 亿元（同比+20.2%）。公司拟每10股派发7.0 元现金红利（含税）。

    　　事件评论

    　　业绩同比改善，毛利率提振，期间费用率有所增加。公司全年业绩改善，主要由于氨纶行业景气自下半年开始反转，利润率水平大幅提升。公司全年毛利率为23.2%（同比+5.1pct），主要由于氨纶价格上行，Q4 毛利率为21.2%（同比+2.7 pct，环比-2.3 pct），环比下滑或由于新准则下运费计入营业成本。公司全年期间费用率为12.1%（同比+2.9 pct），其中准则变化使得销售费用率缩减1.3 pct，职工薪酬、安环费等增加使得管理费用率增加1.0 pct，汇兑损失及利息支出增加使得财务费用率增加1.0 pct，此外研发费用率大幅增加2.1 pct。

    　　氨纶景气反转，利润大幅增加。氨纶产能增速于2020 年放缓，而口罩、耳带及传统纺织服装需求的复苏使得需求迎来增长，景气自下半年大幅提升。根据中纤网数据，氨纶行业库存从8 月中旬的51.5 天快速下降至Q4 末的18.0 天，产品价格自最低点的2.8 万元/吨上涨至2021 年最高的6.5 万元/吨。公司推进双基地建设，通过新旧动能转换重新构筑优势，氨纶业务全年实现收入15.0 亿元（同比-0.8%），毛利率为16.0%（同比+15.8 pct）。考虑到海外纺织服装需求有望持续回暖，而供给端氨纶新增产能大多在2021 年底之后投放，因此预计氨纶景气有望维持高位。

    　　芳纶产能持续扩张。公司芳纶业务实现收入9.3 亿元（同比-6.8%），毛利率为34.9%（同比-10.2 pct），毛利率下滑或由于疫情影响下芳纶需求量下降，以及低端领域间位芳纶竞争加剧。中长期看，《防护服装阻燃服》《个体防护装备配备规范》等国家强制标准先后发布，为芳纶等阻燃材料相关行业带来新的市场空间；与此同时国产芳纶在通信、汽车、航空、轨道交通等领域的用量也将逐步增加。公司不断推进芳纶产能建设，2020 年年中宁夏基地年产3000 吨对位芳纶项目全线贯通，首期4000 吨/年防护用高性能间位芳纶项目顺利推进，预计于2021 年Q2 建成投产。

    　　伴随着产能的扩张，公司在芳纶领域的市占率有望持续提升。

    　　维持“买入”评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业，氨纶行业景气反转，芳纶进口替代空间巨大。预计公司21-23 年净利润分别为6.0、6.0 及7.5 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 纺服行业终端需求下滑；

    　　2. 芳纶进口替代进度低于预期。