2020 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入24.41 亿元，YoY -3.7%（调整后口径）；归母净利润2.61 亿元，YoY +10.9%（调整后口径），对应每股盈利0.41 元（摊薄后为0.38 元），符合市场预期。

    　　报告期内公司收入下滑主要系受芳纶业务拖累，氨纶业务相对平稳。毛利率方面，氨纶价格上涨，毛利率大幅提升15.8ppt 至16.0%；芳纶需求较差、竞争加剧，毛利率下滑9.3ppt 至34.9%。期间费用方面，销售费用同比下滑41.3%，主要系采用新收入准则影响；财务费用大幅增加至0.24 亿元，主要系汇兑损失及贷款增加导致利息支出增加。

    　　发展趋势

    　　氨纶供需紧张格局持续，原材料助推，氨纶价格涨幅超预期，公司盈利能力有望持续改善。2020 年8 月至今，氨纶价格从2.85 万元/吨上涨至当前的6.4 万元/吨。我们认为本轮涨价的核心驱动因素来自于供需和原材料两个方面。供需层面，新冠疫情影响下全球纺服及上游化纤原材料订单向国内转移，化纤行业如涤纶、粘胶、氨纶等均出现一定程度的供需平衡趋紧；氨纶的供应端在2014-2020 年下行周期里扩产相对克制，行业开工率持续提升。原材料方面，BDO-PTMEG 价格持续上行对氨纶价格形成成本支撑，其中BDO 价格从4Q20 不足1 万元/吨上涨至最高3.1 万元/吨，向前看由于可降解塑料PBAT 的需求带动BDO 紧缺状态短期难以缓解。公司目前拥有烟台和宁夏两大生产基地，其中烟台基地近年来处于搬迁置换过程，2021 年产能从4.5 万吨阶段性减少至1.5万吨；我们预计宁夏基地今年则有望从3 万吨扩产至7 万吨。综合考虑，我们预计2021 年公司氨纶产销量与2020 年基本持平，但是考虑到氨纶涨价，我们预期氨纶业务盈利能力将大幅改善。

    　　芳纶业务厚积薄发，2021 年有望迎来快速发展阶段。至2020 年底，全球芳纶名义产能约11-12 万吨，主要产能被国际大公司占据，2020 年全球芳纶需求量约8-9 万吨，较2019 年下降约20%，市场受疫情影响压力较大。2020 年泰和总产能11,500 吨，开工率居行业领先水平，市场占有率稳中有升。展望2021 年，我们预计泰和间位芳纶产能有望提升至1.1 万吨，对位芳纶产能有望提升至6000 吨，公司芳纶业务有望迎来新一轮的快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们首次引入公司2021/22 年盈利预测6.0/7.0 亿元，当前股价对应2021/2022 年19/16 倍市盈率，维持中性评级。考虑到估值切换，上调目标价41%至17.5 元，对应20/17 倍2021 年市盈率，较当前股价有4%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格下滑；下游需求不及预期；估值中枢下移。