事件：公司发布2020 年报，实现营业收入24.41 亿元（同比-3.69%），实现归母净利润2.61 亿元（同比+10.93%）。第四季度实现营业收入7.56亿元（同比+13.25%、环比+26.93%），实现归母净利润0.78 亿元（同比+8.23%、环比+34.25%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7元（含税）。
芳纶业务毛利率短期下滑，新项目陆续落地助力竞争力提升。
2020 年，受疫情及中美贸易摩擦等因素影响，芳纶市场需求偏弱，价格竞争压力显现，公司芳纶业务毛利率34.88%（较2019 年-10.16 pct）。
公司作为全球芳纶领军企业，持续推进多个芳纶项目建设，扩大规模优势及完善产业链一体化布局，市场地位有望提升。据公告，期末在建工程较上年末增加70.77%至6.52 亿元，主要是3000 吨/年高性能对位芳纶项目、4000 吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目、3000 吨/年芳纶纸产业化项目等项目的投资增加。其中，高性能对位芳纶项目于2020 年中全线贯通、防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目投资进度39.43%、芳纶纸产业化项目投资进度6.40%，待项目陆续落地后，公司芳纶供应能力将大幅提升、成本优势扩大，并有望对国内外芳纶企业形成压制。公司设立2021 年总体发展目标：计划销售各类纤维5.26 万吨，其中芳纶销量要创历史高好水平；争取营业收入和利润总额实现大幅增长，并要双双创出历史新高。
行业回暖叠加新旧动能转换，氨纶业务经济效益改善。
受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响，纺织行业在2020 上半年表现较为低迷，氨纶40D 价格同比下滑1.28%至3.07 万元/吨（据CCFEI价格指数）。但值得注意的是，Q4 氨纶在保暖、备货需求、纺服外单回流等多重支撑下，需求回暖明显，带动价格环比Q3 上涨26.00%至3.60 万元/吨。这一结果印证了我们在三季报点评中的分析。今年Q1，下游需求旺盛，而氨纶行业库存较低、供应持续偏紧，叠加原材料涨价，价格继续上行（截至目前最高涨至6.40 万元/吨，Q1 均价5.05 万元/吨、同比+71.36%、环比+40.36%）。据公告，公司Q1 业绩预计为1.30~1.90 亿元，同比+148.57%~263.30%，主要受益于产品量价齐升。
氨纶行业虽然目前产能过剩，但已出现行业格局改善以及企业表现分化的情况（据百川资讯，当前氨纶供需紧平衡状况下，大厂开工率超9 成，而部分小厂负荷5~6 成）。我们认为，未来生产重心将持续向头部集中，公司作为国内主要的氨纶生产企业将受益，市场份额有望提升。值得一提的是，2020 年，公司同时抓氨纶产品的高效差别化以及低成本规模化，通过新旧动能转换，重新开始构筑氨纶业务的竞争优势：氨纶生产成本下降，毛利率大幅提升15.83 pct 至15.99%。我们认为，随着产品结构的优化、以及产能的不断释放，公司氨纶业务毛利率将进一步改善。
吸收合并泰和集团完毕，深化芳纶一体化布局。
据公告，2019 年公司启动了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金项目，并于2020 年9 月14 日完成资产交割手续。本次吸收合并是泰和集团核心资产的整体上市，有助于拓展公司芳纶产业链、增强整体实力。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断，公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业，将充分受益需求增长及国产替代。
公司上调职业经理人绩效年薪系数，充分激发企业活力。
据烟台市国资委，为深入贯彻落实中央、省市关于“推行职业经理人制度、实施内部培养与外部引进相结合，畅通现有经营管理者与职业经理人身份转换通道”，“构建充满活力的选人用人机制”的有关精神，结合监管企业实际情况，市国资委印发了《关于在市国资委监管企业试行职业经理人制度的指导意见》，明确了职业经理人制度实施的基本原则和职业经理人的资格条件、选聘方式，对职业经理人的监督、管理和考核提出了相关要求。职业经理人改革旨在进一步深化国企改革，健全市场化的选人用人机制和科学合理的激励约束机制，造就一批德才兼备、作风过硬、善于经营、充满活力的职业经理人队伍，充分发挥职业经理人作用，实现监管企业的高质量发展。据此，公司为进一步深化企业改革，改革发展的内生动力，充分调动高管积极性与创造性，制定并更新了《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》，其中关于超额利润提成的激励，扩大了人员范围为高管+其他骨干；年度利润总额超过目标值0-10%/10-20%/20-30%/30%以上的部分，分别按照超额部分的5%/10%/15%/20%计提。另外，值得注意的是，最新的2021 年修订版较2020 中期发布的，绩效年薪系数（年度考核评价系数×绩效年薪调节系数）从2.25 提高至2.40，企业活力有望充分激发。
投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为4.97 亿元、5.58 亿元、6.58 亿元。
风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，项目进度不及预期，安全生产等。