事件：公司发布2020 年业绩公告，2020 年公司实现营业收入24.41 亿元，同比下滑3.69%，实现归母净利润2.61 亿元，同比上升10.93%。公司Q4 实现营业收入7.56 亿元，同比增长13.25%，环比增长26.93%；Q4 实现归母净利润7830 万元，同比增加8.23%，环比增加34.25%。此外，公司公布2020 年度利润分派方案为每10 股派发现金股利7 元人民币（含税），不送红股，不转增。

    　　业绩符合预期。2020 年，新冠疫情带来的口罩耳带、防护服等需求数量级式大幅增长，成为氨纶需求的新增长点。公司氨纶业务实现生产4.86 万吨，销售5.25 万吨，均价为2.85 万元/吨，营收为14.96 亿元，毛利率为15.99%，盈利能力较2019 年大幅改善。2020 年，受疫情及中美贸易摩擦等因素影响，间位芳纶市场需求偏弱，部分参与者在低端领域中低价抢占市场，以保证其自身货物周转和现金流，行业面临一定挑战。2020 年6 月公司宁夏基地3000 吨对位芳纶投产，产能目前处于持续爬坡状态。公司芳纶业务实现生产7527 吨，销售6825 吨，均价为13.70 万元/吨，营收9.35 亿元，毛利率为34.88%，盈利能力较2019 年有所下滑。2020 年，公司期间费用率为12.11%，同比+2.9pct，主要由于公司加大研发投入，研发费用率为4.77%，同比+2.15pct。

    　　个体防护装备配备标准发布，间位芳纶有望迎来放量。国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会于2020 年底发布《个体防护装备配备规范》。该标准为强制性国家标准，将于2022 年1 月1 日起全面实施。标准主要针对特种行业产业工人个体穿戴防护装备制定，对防护工装的标准的阻燃性能、物理性能提出了更为明确、严格的要求，本标准将为阻燃材料及相关行业带来新的市场空间。公司积极推进在建项目建设，间位芳纶首期4000 吨/年产能顺利推进。

    　　氨纶持续向好。2021 年，伴随着全球经济复苏，纺织服装景气向上，需求持续向好，叠加原材料端PTMEG 价格上涨，氨纶价格持续向上。据Wind，2021Q1 氨纶40D 均价50620 元/吨，同比+21154 元/吨，（氨纶-纯MDI-PTMEG 价差）为23020 元/吨，同比+10252 元/吨。公司目前名义产能7.5 万吨，为配合搬迁工作，部分老旧产能永久性关停，年均有效产能约 5 万吨。公司在建宁夏基地3 万吨绿色差别化氨纶和烟台基地1.5 万吨差别化粗旦氨纶预计2021 年底投产。

    　　薪酬改革助力发展。为进一步深化企业改革，提高公司改革发展的内生动力，充分调动高级管理人员积极性与创造性，合理确定职业经理人薪酬水平，公司公告职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法，助力公司发展。

    　　“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润为5.53、6.47 和8.08 亿元，EPS 为0.81、0.95 和1.18 元，PE 为21、18 和14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。