事件:公司发布2020年业绩快报,实现收入24.41亿元,同比下降3.69%;实现归母净利润2.70亿元,同比增加19.93%。其中,2020年4季度单季实现归母净利润8723万元,环比增加49.55%,同比增加33.64%。

    氨纶盈利上行,芳纶销量增加,20年业绩符合预期。公司20年业绩增长主要来自于氨纶业务板块的盈利恢复和芳纶产能的释放。氨纶方面,公司实行烟台、宁夏双基地战略,上半年面对疫情,公司生产了医用氨纶产品,保证防疫物资供应,下半年纺织服装景气上行,氨纶需求快速增长,价格同步上涨,盈利能力快速提升,根据百川数据,20年全年氨纶均价3.03万/吨,同比19年下滑了2.26%,20年4个季度氨纶的均价分别为2.90万/吨、2.89万/吨、2.82万/吨和3.54万/吨,四季度价格回暖,Q4业绩环比同比都实现大幅提升。间位芳纶方面,公司不断优化产品结构、提高产品质量,防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目首期4000吨/年产能顺利推进,提升了高端市场占有率;对位芳纶方面,以光通信领域和防护领域为突破口,调整产品结构,加快新产品的研发与应用,20年年中宁夏基地对位芳纶3000吨产能全线贯通,全年销量实现较大幅度增长。

    21年Q1氨纶价格大涨,价差不断扩大。2021年氨纶价格大涨,根据百川数据,从年初的3.8万/吨上涨至最近的5.6万/吨,涨幅47.37%,20年氨纶上涨主要是原料上涨推进,21年以来的提价推动了氨纶毛利大幅提升。需求端,2020年下半年以来,下游纺织服装景气上行,带动氨纶需求快速改善,预计未来氨纶需求仍能保持高个位数增长;供给端,基本形成华峰化学、晓星氨纶、新乡化纤和泰和新材这几家企业寡头竞争,未来行业的扩产都会出现在这些龙头企业当中;成本端,两个主要原材料纯MDI和PTMEG的景气度高,支撑了氨纶不断提价,并且氨纶价差在扩大。公司在烟台拥有氨纶产能4.5万吨,宁夏氨纶产能3-3.5万吨,宁夏氨纶成本大幅低于烟台,公司将在宁夏再建3万吨氨纶以替代烟台的老装置,在烟台再新建1.5万吨氨纶。

    　　芳纶产能不断扩张，长期成长性强。公司对位芳纶在烟台有1500吨产能，2020年在宁夏新增了3000吨产能，对位芳纶下游军工和电子等行业长期景气度好，公司对位芳纶有望进一步扩充产能。间位芳纶公司原有产能7000吨，在建4000吨，计划后面继续新增4000吨产能，2020年12月29日，国家市场监管总局、国家标准化管理委员会联合印发多个强制性国家标准的公告，其中包括4项个体防护装备配备规范方面的强制性国家标准，并将于2022年1月1日起全面实施，这将推动间纶芳纶需求的增长。

    　　完成吸收集团资产，管理层激励充分。公司于2020年9月底完成了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司，使公司高管直接持有了上市公司股份，持股比例达17.47%；另外对管理团队还有超额利润提成、股权激励等措施，管理层和核心人员激励非常到位

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到公司2021年一次性的收储补偿金额，预计公司2020-2022年实现收入24.41亿、37.75亿和41.26亿，归母净利润分别为2.70亿、9.06亿和7.32亿，PE分别为51.8倍、15.4倍和19.1倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：需求不及预期的风险、原料成本上升过快的风险、新项目释放低于预期的风险。