氨纶龙头受益行业集中度提升，芳纶龙头受益行业盈利提升。公司是国内氨纶和芳纶行业龙头企业，其中氨纶产能居国内前五，目前拥有烟台和宁夏两个基地，其中宁夏产能规模为3 万吨；公司芳纶产品包括间位芳纶和对位芳纶，是我国芳纶行业主要参与者。2019 年公司实现营收25.42 亿元，同比增长17.01%；实现归母净利润2.16 亿元，同比增长38.32%。

    　　氨纶行业供给过剩，行业集中度有望提升。2019 年国内氨纶总产能达85 万吨，同比增长约8.1%；而国内氨纶需求量仅为约62 万吨，同比增长仅5.8%。

    　　目前氨纶行业供给过剩，氨纶价格底部运行，中小型氨纶工厂及老装置开工减停量明显增多，中小企业陆续被淘汰出局，后期行业集中度有望提升。公司抓住行业整合的机会，将在烟台新建1.5 万吨粗旦丝氨纶、宁夏新建3 万吨细旦丝氨纶，而公司宁夏的生产成本每吨低2000-3000 元，优异的成本优势有望帮助公司度过行业寒冬，受益集中度提升。

    　　芳纶供需偏紧盈利提升，公司积极扩产。间位芳纶具有优异的耐高温、阻燃、绝缘性能，广泛用于安全防护、环境保护、轨道交通等领域；对位芳纶具有优异的耐高温、阻燃、高强度、高模量性能，广泛用于光缆、汽车、防护等领域。芳纶行业竞争相对寡头，2017 年以来，由于供应偏紧，需求增长，行业盈利不断改善。2019 年公司芳纶行业实现营收10.1 亿元，同比增长10%；毛利率同比显著提升6.81 个百分点至44.22%。公司抓住行业机遇，2020 年6 月3000 吨高性能对位芳纶建成投产，同时公司拥有7000 吨间位芳纶，在建4000 吨产能，后续随着产能释放业绩有望持续增厚。

    　　发行股份吸收合并泰和集团，募集配套资金建设3000 吨芳纶纸基材料。公司公告发行股份收购泰和集团100%股权和民士达65.02%股权，分别作价21.69 亿元和2.05 亿元，发行价格为9.27 元/股；本次合计发行股份数量为2.56 亿股，同时泰和集团原持有的2.17 亿股股票被注销，交割完毕后公司实际新增股份数量为3922 万股。同时公司已募集配套资金5 亿元，用于年产3000 吨高性能芳纶纸基材料和补充流动资金。我们认为通过此次收购，泰和集团旗下化纤生产配套资产将整体注入上市公司，同时公司主业将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸，公司竞争实力有望得到进一步提高。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.39、0.57、0.75 元/股，结合可比公司估值，给予2020 年42-45 倍PE，对应合理价值区间16.38-17.55 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。氨纶价格下跌、芳纶价格下跌、新项目投产低于预期。