一、2020 年10 月26 日，公司发布2020 年第三季度报告，前三季度实现营收16.85 亿元，同比-9.75%，归母净利润1.82 亿元， 同比+12.12% 。其中第三季度营收5.96 亿元， 同比-0.37%，归母净利润0.58 亿元，同比+5.14%。

    二、2020 年11 月3 日，公司发布关于吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金相关情况的一系列公告。

    分析判断:

    氨纶芳纶双向发展，业绩稳定向好

    前三季度公司实现毛利润4.07 亿元，毛利率24.16%，净利率11.48%。根据公司2020 年中报，氨纶毛利率为11.87%，比2019 年全年的0.16%提升11.71pct，芳纶毛利率43.26%，同比提升0.9pct。氨纶在公司的收入占比超过50%，氨纶毛利率提升对增厚公司业绩起重要作用。

    资产重组完成，优化股权机构

    公司通过向泰和集团的全体股东国丰控股、裕泰投资发行股份，吸收合并泰和集团，同时向民士达的股东裕泰投资、国盛控股、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12 名自然人发行股份，购买民士达65.02%股份，向下游芳纶纸拓展。完成资产重组后，国丰控股成为上市公司的控股股东，实际控制人仍为烟台市国资委，管理层持股的裕泰投资直接持有上市公司18.39%的股份。员工持股平台从集团层面转移到上市公司层面，能够直接分享公司盈利增长和分红带来的收益，有利于公司长期发展。

    突破芳纶技术工艺壁垒，盈利能力逐渐提升

    公司在烟台原有对位芳纶产能1500 吨/a，宁夏泰和3000 吨/a对位芳纶新项目于年初开始试生产，目前开工率已达80%左右。公司烟台老厂区原来有间位芳纶产能7000 吨/a，目前新厂区在建4000 吨/a 间位芳纶产能，预计今年年底投产。公司芳纶产品的毛利率近年来逐渐提升，2019 年达到了44%。近三年来，芳纶成为公司利润的主要贡献者，尤其是在2019 年公司氨纶不盈利的情况下，芳纶贡献了4.5 亿的毛利润。

    氨纶逐渐走出景气底部，宁夏氨纶提升竞争力根据卓创资讯，截止2019 年底国内氨纶产能84.8 万吨/a，产能利用率达到81%，产能增速从2015 年开始进入较低水平，近5 年的平均增速为6.7%，2015-19 年有5.8 万吨/a 产能停产，未来2021-23 年每年的新增产能（分别为6/4/1.5 万吨/a）保持较低水平，随着消费量提升，氨纶将逐步走出价格低谷。宁东泰和现有3 万吨/a 氨纶产能，由于宁夏具有较低的电力及人工成本，公司氨纶的整体市场竞争力得到提升。

    投资建议

    公司为国内芳纶龙头企业，氨纶和芳纶产品双轮驱动，氨纶处于景气底部向上阶段，芳纶长期成长性确定，我们预计公司2020-2022 年实现营收分别为24.87、30.93、39.21 亿元，归母净利润2.83、4.07、5.32 亿元，同比增长31%、44%、31%。

    当前股价对应PE 37X、26X、20X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    新建项目进度不及预期，原材料价格剧烈波动，疫情等不可抗力因素导致需求下降。