投资要点：

    　　公司发布2020 年三季报，业绩略低于预期。公司1-3Q2020 实现营业收入16.85 亿元（yoy-9.75%），归母净利润为1.82 亿元（yoy+12.12%），扣非后归母净利润为1.33亿元（yoy+13.27%），业绩略低于预期。其中3Q20 单季度实现营业收入5.96 亿元（yoy-0.37%，QoQ-0.70%），归母净利润为0.58 亿元（yoy+5.14%，QoQ-17.50%），3Q 单季度毛利率同比上升3.78pct，环比微降0.38pct 至23.51%，3Q2020 年净利润环比下降的主要原因为1. 汇兑损失增加、研发投入环比增加导致费用增加；2.间位芳纶销量受出口影响略有下滑；3.2Q 氨纶销量受益于口罩需求的爆发，三季度环比略有下滑。

    　　3Q 单季度毛利率环比持稳，期间费用同比环比均增加，投资收益大幅增长，对位芳纶项目顺利转固。3Q2020 期间费用同比增长52.1%，环比增长25.3%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用环比分别增长10.10%、17.94%、26.24%、140.61%。财务费用上升主要是由于利息费用和汇兑损失的增加。3Q 单季度投资收益环比增长718.9%，主要是购买日之前持有的民士达公司股权公允价值大于账面成本的差额。截止3Q2020 年末在建工程环比二季度末减少了3.41 亿元至2.85 亿元，主要是宁夏新的3000 吨对位芳纶投产顺利转固。3Q 单季度毛利率同比上升3.78pct，环比微降0.38pct 至23.51%，公司通过不断调整芳纶产品结构和成本控制保持毛利率。

    　　3Q 单季度间位芳纶出口量同比下滑，环比略有增长，宁夏新的3000 吨对位芳纶的投产将贡献新的业绩增长点。受外部环境影响，间位芳纶下游部分国内项目进度延缓，国外订单出现延迟，3Q2020 年间位芳纶销量同比略有下滑，但7 月以来出口略有好转，销量环比略有增长，公司积极维护间位芳纶大客户，与产业链客户共同开发新产品新市场，降低其产品成本。今年6 月宁夏新的3000 吨对位芳纶项目全线贯通，目前开工负荷不断提升，大大提高公司对位芳纶的供应能力，国产替代加速，国防军工应用领域有望快速增长。

    　　氨纶提价略滞后于原料，2Q 氨纶销量受益于口罩需求的爆发，三季度销量环比略有下滑。

    　　根据中纤网报价，3Q2020 年国内氨纶40D均价环比同比分别下滑1.36%、4.87%至28567元/吨，原料PTMEG、纯MDI 均价环比分别涨跌-2.39%、5.52%，氨纶价差环比下滑1.76%，同比上升1.99%。9 月以来氨纶需求旺季叠加原料上涨支撑，价格已连续上涨，虽滞后但价差已呈现逐步扩大的状态，目前氨纶厂家库存低位，氨纶行业景气有望持续向上。随着公司宁夏基地氨纶生产效率的持续提升，已实现小幅盈利，烟台本部基地也实现较大幅度减亏。未来公司将通过烟台宁夏双基地发展战略，逐渐完成新旧动能转换，发展差异化产品战略，氨纶盈利有望底部回升。

    　　投资建议：扩产对位和间位芳纶产能，向下游芳纶纸延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善，把握进口替代机遇，助力军工装备发展。氨纶新旧动能转换，盈利能力大幅提升，芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展助力公司业绩持续增长。由于间位芳纶出口量受外部环境影响下滑，我们下调 2020-22 年归母净利润预测为2.55、3.65、4.57 亿元（原为3.16、4.19、4.93 亿元），EPS 为0.39、0.56、0.70 元（原为0.49、0.64、0.76，摊薄后），对应的PE 为 40X、28X、22X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：芳纶、氨纶价格下跌，新建项目投产进度低于预期，原料价格大幅波动。