事件：公司发布2020 年前三季度报告，实现营业收入16.85 亿元，同比下滑9.

    　　75%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增加12.12%。其中第三季度实现营业收入5.96 亿元，同比下滑0.37%，环比下滑0.70%；实现归母净利润5833 万元，同比增加5.14%，环比下滑17.50%。公司业绩略低于市场预期。

    　　前三季度业绩略低于预期。2020 年，受益于公司高毛利芳纶占比提高以及氨纶降本提效，公司Q1-3 毛利率为24.16%，同比+6.15pct。公司Q1-3 期间费用率为11.86%，同比+2.96pct，主要系管理费用率（7.86%，同比+2.41pct）增加。其中由于加大研发投入，研发费用率提高幅度较大（4.64%，同比+2.16pct）。

    　　芳纶需求旺盛，公司积极扩张。公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。

    　　间位芳纶方面，由于供应偏紧、需求增长，同时受到原料成本上涨的推动，芳纶销售价格持续上涨，公司在烟台园区推进8000 吨/年间位芳纶项目。对位芳纶方面，下游需求持续增加，军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地，经济效益大幅增加，公司在宁夏园区3000 吨/年高性能对位芳纶已经投产。

    　　氨纶底部向好。尽管2020 年氨纶行业预计新增产能较多，但在宏观经济压力加大、氨纶盈利维持低位的情况下，真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧的龙头企业。未来一方面随着原油与MDI 价格见底回升，成本端支撑氨纶价格；另一方面，纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖，需求端存改善预期，预计未来氨纶价格向下空间有限，待新产能逐步消化后，氨纶价格中枢有望上移。

    　　产能持续投放，助力公司发展。公司持续资本开支，新产能陆续释放。2020年6 月，公司宁夏基地3000 吨对位芳纶已投产，目前处于产能爬坡阶段。公司烟台基地4000 吨间位芳纶预计2020 年年底投产。公司宁夏基地3 万吨绿色差别化氨纶智能制造工程项目预计2021 年底投料试车。公司烟台基地新建3万吨高效差别化粗旦氨纶，分为两期各1.5 万吨，一期预计2021 年底投产。

    　　“买入”评级。考虑到疫情对公司业绩有所影响，下调公司2020-2022 年归母净利润为2.66、4.04 和5.39 亿元（原预测值为3.04、4.04 和5.39 亿元），EPS 为0.41、0.62 和0.83 元，PE 为38、25 和19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。