事件：公司发布2020 年三季度报告，报告期内公司报告期内公司实现营收16.85 亿元，同比-9.75%，归母净利润1.82 亿元，同比+12.12%，其中Q3单季度实现营收5.96 亿元，同比-0.37%，环比-0.67%，归母净利润0.58亿元，同比5.14%，环比-18.31%，公司三季度业绩略低于预期。

    　　氨纶价格短期回落，销量下滑以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因。

    　　公司氨纶产能7.5 万吨，其中烟台4.5 万吨，在建1.5 万吨，宁夏氨纶产能3 万吨，在建3 万吨。三季度公司氨纶粗旦丝价格及销量环比均出现下滑（140D 氨纶Q3 均价27627 元/吨，环比-4.23%，70D 氨纶Q3 均价27909元/吨，环比-2.28%），加上三季度汇兑损失，使得公司Q3 单季度业绩环比下降。目前氨纶行业周度库存3.99 万吨，处于近两年来行业库存历史低位，国外印度等国家疫情引发纺织订单回流中国，下游纺织服装行业高景气，10 月70D 氨纶均价30617 元/吨，环比9 月份上涨8.15%，加之上游原材料价格推动，我们预计氨纶行业景气度持续回升，氨纶价格有望继续上涨。

    　　高端芳纶进口替代空间大，积极布局下游产业链，新增产能带动业绩增长。

    　　芳纶一种高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维，由于技术壁垒较高，供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司，其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域，预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于防护、通讯、汽车、体育用品等领域，公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位。目前拥有间位芳纶产能7000 吨，在建8000 吨，对位芳纶产能4500 吨，其中3000 吨是今年三季度投产，随着新投产对位芳纶开工负荷提升，预计四季度将持续贡献更多业绩增量。此外公司通过收购烟台民士达特种纸业积极布局芳纶下游产业链，民士达是国内规模最大的芳纶纸制造企业，拥有芳纶纸产能2000 吨/年，拓展产业下游有利于进一步拓宽产业壁垒，增强公司盈利能力。

    　　吸收合并泰和集团，竞争力进一步增强。公司通过向国丰控股、裕泰投资发行股份，吸收合并泰和集团，实现母公司资产整体上市，国丰控股将成为泰和新材控股股东，烟台市国资委仍为泰和新材实控人。集团整体上市后公司决策效率进一步提升，行业竞争力进一步增强，有利于公司长远发展。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022 年归母净利润为2.61、4.04及5.12 亿元，目前股价对应PE 分别为37、24 和19 倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量，氨纶行业供需格局将逐步缓解，公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移，有望重新获得竞争优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险