投资要点:

    川大智胜公布2015年半年报。2015年上半年,公司实现营业收入8257万元,同比增长22.3%;归母净利润1313万元,同比增长4.9%,扣非净利润为1201万元,同比增加79.6%。公司同时预告,1~9月归属于上市公司股东的净利润约为1840万元~2208万元,同比增长0%~20%

    三维测量和三维人脸识别应用逐渐显现,带动业绩增长。公司上半年三维测量和三维人脸识别取得重大进展,4月在深圳INTEL信息技术峰会上展示了国内第一套三维人脸识别系统,并已开始在ATM机和社保柜员机上安装测试;此外,“3D建库+2D采集识别技术”的视频监控系统和三维人脸照相机正在合作开发和研制中。

    空管相关重大项目未按计划进行。报告期内,公司“新一代××管制中心系统”项目最终合同仍在逐级报批过程中,总计2.38亿元的两个标段合同正式签订时间仍不能确定;此外,公司正在争取的两个空管仿真项目也处于终止或推迟启动状态。预计公司在2015年能确认的空管项目相关收入和利润将大幅低于我们原先预期,我们据此修正了公司2015年的相关盈利预测。

    智能图形图像业务带动毛利率上升,销管费用增长较少。报告期内公司综合毛利率42.9%,同比上升3个百分点,主要因公司图形图像产品与服务收入占比及其本身的毛利率有较大提升。预计下半年公司图形图像产品与服务将继续保持高速增长态势,全年公司综合毛利率相比2014年将有所上升。

    应收账款坏账风险不大,经营性净现金流有所下降。报告期内公司应收账款余额9933万元,同比减少14.7%。考虑到公司主要客户为四川大学和地方政府部门、军部,坏账风险并不高。公司经营活动产生的现金流量净额为445万元,同比减少79.9%,主要因为购买商品接受劳务支付的现金增加所致。

    智能图形图像产品及服务超预期增长,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.30元、0.50元和0.62元,未来三年年均复合增长率约为98.9%。考虑到公司主营向智能图形图像业务转型较为成功,以及其三维测量和三维人脸识别技术的稀缺性,公司可享一定估值溢价。目前公司股价对应2016年动态市盈率约为81倍,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为50元,对应约100倍的2016年市盈率。

    风险提示。三维人脸识别进展低于预期;空管项目相关合同进展低于预期;系统性估值下降风险。