公司前三季度净利润增速为22.09%,空管业务依然稳步增长。公司发布公告,前三季度实现营业收入1.5亿元,同比增长14.7%;归属上市公司股东的净利润3018万元,同比增长22.09%;扣非后净利润为2115万元,同比增长24.52%,对应EPS为0.22元。公司前三季度经营稳定,符合我们此前的预期。从第三季度来看,公司实现营业收入同比增长3.12%至7616 亿元,净利润同比增长增长32.79%至1.29亿元。其中净利润增速高于营收主要原因为收到增值税退税收入、政府补助的增加。

    民航空管业务增速减缓,未来增长主要靠军航空管市场。我们认为未来民航空管业务难以保持持续增长,甚至会有略微下滑。此次判断基于以下两个原因:1)大型民航空管系统依然由国外厂商垄断,且未有松动迹象;2)中小型民航空管系统面临国内厂商激烈竞争,进一步扩张市场份额难度较大。公司在军航空管市场公司长期以来保持领先优势,军航产品市场占有率位列第一。十二五期间军航空管系统更新规模较大,公司有望借助于以往军航市场的高市场占有率以及准入门槛,帮助公司在军航空管系统新一轮集中招标中占得先机,实现公司业绩的新一轮增长,我们预计未来几年都将保持30%的增长,从而带动公司主营业务的增长。

    模拟培训服务稳步推进,有望成为公司新的利润增长点。公司是国内唯一能够提供具有自主知识产权的基础塔台视景模拟机供应商,有着绝对的优势,目前该产品已经在民航华北、西南、西北、深圳空管站等单位投入使用,预计未来几年仍然将有快速的增长。公司增发项目所研发的飞行模拟机视景系统,能够为飞行训练提供高度真实视景显示方案,已与西藏航空签订长期模拟机培训协议,将于明年贡献相关收入。该系统融合计算机图形学、仿真科学及光路设计等,具有较高技术壁垒,基本不会面临来自国内对手的竞争。模拟培训产品市场前景广阔,公司已经计划进行第三台空客飞行模拟器采购,在这一领域竞争优势明显,未来有望成为公司新的利润增长点。另外,公司利用在图像图形核心技术上的优势,研发三维人脸识别技术,向高端安防市场拓展。

    空管市场增速放缓,培训服务打开新的市场空间,给予“推荐”评级。公司民航业务经营稳健,未来增长主要依赖军航市场的贡献。模拟培训产品市场前景广阔,公司在该领域优势非常明显,未来几年预计开始放量,成为未来公司增长的重要动力。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.55元、0.66元和0.80元,对应当前股价PE为39、32和27倍,给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:空管需求低于预期;竞争加剧导致毛利率下滑的风险;模拟培训业务推广低于预期。