投资要点：

    空管产品继续稳定增长，地面交通产品毛利率出现提升 2012 年1-12 月，公司实现营业总收入203.45 百万元，同比增长17.71%；其中，空管产品、其他产品和地面交通产品等业务收入分别同比增长28.25%、-16.45% 和28.82%；对应的收入构成分别为66.82%、16.79%和16.30%，相比去年同期，分别变动 5.49 、-6.87和1.40 个百分点。从 10-12 月单季度情况看，公司实现营业总收入 68.89百万元，同比增长-23.33% ，慢于 1-12 月收入增长，占 1-12 月营业总收入的比为33.86%。

    2012年1-12 月，公司实现营业毛利 71.64百万元，同比增长 14.06%，慢于收入增长；其中，空管产品、其他产品和地面交通产品等业务毛利分别同比增长20.77%、-33.69% 和53.39%，对应的毛利构成分别为76.86%、10.33%和12.67%。公司实现营业毛利率35.21%，低于上年同期（36.34%）1.13 个百分点；其中，空管产品、其他产品和地面交通产品等业务毛利率分别为40.50%、21.66%和27.38%，相比去年同期，分别变动-2.51、-5.63 和4.39 个百分点。从10-12 月单季度情况看，公司实现营业毛利 34.79百万元，同比增长 10.23%，营业毛利率50.50%，高于 1-12 月毛利率水平。

    公司核心业务依然是空管产品，虽然在民航空管自动化指挥系统产品领域，受碍于民航机场招标总额和市场竞争的影响，但是，在塔台视景模拟机、航管雷达模拟机和多通道数字同步记录仪等空管产品出现了较快增长，这显示，公司在空管领域中的模拟系统，是具备绝对的市场优势，从而保证了公司整个空管产品业务的继续稳定增长。

    公司地面交通产品出现了收入和毛利率双增的趋势，这表明该行业的市场需要继续旺盛，同时，由于公司嵌入式车辆自动识别器量产和推广应用，该业务在收入增长同时，也出现了毛利率逐年提升的趋势。

    财务费用的冲减导致费用率的短期下降

    2012年1-12 月，公司实现主营业利润 43.17百万元，同比增长15.52%，慢于收入增长；公司主营业利润率 21.22%，低于上年同期（21.62%）0.40 个百分点。对应的期间费用合计为 28.47 百万元，同比增长11.92%，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长30.94%、57.09%、16.82%、-290.54%和169.55% ；期间费用率合计为13.99%，低于上年同期（14.72%）0.72个百分点，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为1.71% 、4.39% 、10.02%、-5.35% 和3.22% ，相比去年同期，分别变动 0.17 、1.10 、-0.08、-3.73和1.81 个百分点。从10-12 月单季度情况看，公司实现主营业利润24.43 百万 元，同比增长 10.66%，占 2012 年1-12 月主营业利润的比为56.60%，主营业利润率35.47%，高于1-12 月主营业利润率水平。

    2012年1-12 月，公司实现归属于母公司所有者的净利润61.59 百万元，同比增长20.78%，快于收入增长，净利润率30.27%，高于上一年同期（29.50%）0.77 个百分点；其中，实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长15.52%、62.85%、54.31%、94.50%和150.10% ，对净利润的贡献率分别为70.10%、-0.04% 、46.79%、-12.05% 和-4.81% ，相比去年同期，分别变动-0.40、0.02 、3.36 、1.44 和0.77 个百分点。从10-12 月单季度情况看，公司实现归属于母公司所有者的净利润36.87 百万元，同比增长18.83%，占2012年1-12 月归属于母公司所有者的净利润的比为59.87%，净利润率 53.52%，高于1-12 月净利润率水平。

    公司期间费用率的下降，主要是增发资金利息冲减了财务费用。公司净利润率的上升，主要来源于营业外收益，公司增值税退税和政府补贴均出现了上升。

    积极备战低空开放市场的建设需要

    公司空管指挥系统业务依然是极具成长潜力和投资价值的，不断加强航空领域仿真技术和飞行培训服务等业务的发展，也将推动公司在业务价值上出现新的增长。

    根据国务院、中央军委对外发布的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》中首次明确了深化低空空域管理改革的总体目标：通过 5 至10年的全面建设和深化改革，在低空空域管理领域建立起科学的理论体系、法规标准体系、运行管理体系和服务保障体系。

    预计低空空域管理改革将进入实质性的突破阶段，相关配套政策将加快推出，将极大地促进国内通用航空装备和服务市场的发展。公司计划13年底完成全套低空领域监视、管理和服务系统，同时，公司在申办通用航空驾驶执照培训的专用机场，也表明公司将开拓市场空间更大的通用航空飞行培训市场。

    预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长28.21%、35.72%和40.64%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长24.40%、29.34%和40.41%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）0.55 元、0.71 元和1.00 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为27.01、20.88和14.87倍。

    所以，调高对公司投资评级为未来6 个月“超强大市”。同时注意公司新业务策略和新业务推广能力不足所带来的市场风险。