公告事项：2012年3月26日公司发布2011年度报告。2011年度，公司实现营业收入1.73亿元，同比增长19.69%，利润总额0.56亿元，同比增长22.51%，归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，同比增长25,68%。基本每股收益0.67元（按期末股本摊薄计算为0.59元）。

    评论如下：

    业绩基本符合预期。2011年度，公司实现的营业收入与年初计划完成营业收入1,73亿元基本一致，但利润略低于我们预测值。不过，与历年相比，公司营业收入增速不断提升，利润增长情况也不断改善。

    毛利率上升使得利润增幅略高于营业收入。报告期内，公司利润总额以及归属于上市公司股东的净利润增幅高于营业收入，主要因为公司综合毛利率上升了1.17个百分点，毛利率上升是毛利率较高的空管产品销售比例提升所导致的。

    空管产品销售增长快。报告期内，空管产品和其他产品销售收入1.06亿元和0.41亿元，同比增长36.83%和43.40%，但地面交通产品同比下降32.8%。从订单获取情况看，空管产品销售也好于地面交通产品，2011年室管产品获得的订单金额为1.3亿元，同比增长13.25%，而地面交通产品订单金额仅增长5.81%。

    费用控制基本正常。报告期内，销售费用和管理费用同比增长26. 8%和22.0%，合计占营业收入的比例上升了0.38个百分点，销售费用增长主要因为职工薪酬增加，而管理费用增长主要是无形资产摊销造成的。不过，值得注意的是，公司历年研发支出大部分资本化，2011年研发支出2172万元，资本化金额2129万元。

    盈利预测：“十二五”期间，我国空管系统建设投资预计将达到400亿元左右，相当于过去三个五年计划投资总和，而且军民航空管系统以国产化为主的更新换代将大大增加，因此公司空管业务有望保持快速增长。地面交通产品虽然市场有较大需求，但产品缺乏统一标准、市场集中度不高且区域性明显，该业务不增长的现状短期难以改善。我们预测2012-2014年公司营业收入增长率可达到30%左右，每股收益分别为0.74元、0.91元和1.15元。目前股价对应的2012年和2013年市盈率分别为34X和27X，估值相对较高，维持“持有”的投资评级。

    风险提示：公司主要客户是军民航空管部门、公安交通管理部门，客户比较集中，其采胸政策变化对公司经营影响明显；空管产品毛利率继续下降。