事件：公布半年报

    公司发布2011 年半年报，实现营收4725 万元，增长40.9%，归属母公司股东净利润1198 万元，增长126%。此外，公司还预计1-9 月净利润同比增幅为50%-80%。

    收入稳步增长，净利润增速高于收入增速

    公司收入增长主要是受到智能交通与其他产品业务驱动，两项业务分别较去年同期上升1213%和122%；而核心业务空管产品则与去年同期基本持平，这主要是由于收入确认在季节间不均衡，不能反映真实的业务发展状况。

    各业务毛利率变动较大，主要是不同项目软硬件比例各异所致。

    公司净利润增速显著高于收入增速，主要是因为公司营业外收支较去年有较大变化，营业外净收支由一年前的176 万元增长至653 万元。

    十二五期间加速成长可期

    我们认为公司将从今年开始进入快速增长阶段。一方面，公司此前已签署的订单在2011 年跨期执行金额预计可达到1.9 亿左右，较去年全年收入规模增长32%，因此今年收入的高增长有保障；另一方面，国家已确立了空管体制改革、低空开放的明确方向，十二五期间对相关领域的投资力度将明显加大，这将带动公司空管产品业务的加速成长，同时也会衍生出广阔的飞机摸拟机培训以及视景系统的需求。我们预计公司相关业务未来3 年收入复合增速有望达到60%以上。此外，地面智能交通行业在十二五期间的整体增速也将高于十一五期间，公司基于精确传感网络的新一代智能城市交通系统的推广应用也存在着良好基础。

    看好发展前景，给予增持评级

    我们预计2011、2012 年公司每股EPS 分别为0.87 元、1.29 元，对应当前股价，PE 分别为53 倍和36 倍，处于板块较高水平，也高于其过去三年平均水平。虽然我们长期看好公司所面临的爆发式增长前景，但由于短期估值略微偏高，因此给予“增持”评级，6 个月目标价51.6 元。

    风险提示：

    公司收入确认在年度间具有较大的不均衡性