上半年收入利润快速增长,三季度起预计增速有所放缓:2013年上半年公司实现收入2.95亿元,同比增长24%,实现净利润0.86亿元,同比增长27%,每股收益0.18元。二季度单季公司实现收入2.01亿元,同比增长21%,实现净利润0.63亿元,同比增长38%。上半年收入利润快速增长主要因为小制品收入9200万,同比增长218%。2013年上半年经营性现金流为负,主要是应收账款较年初增加4400万,同时预收款较年初减少4400万。应收账款大幅增长主要因为公司大力推广纤维蛋白胶,新品推广给经销商的信用期限为6-9个月,相对其他产品较长。预收款大幅下降主要因为去年同期公司根据纤维蛋白胶的销售合同预收了部分款项,而今年没有类似合同。公司预计2013年1-9月份净利润同比增长0%-20%。

    白蛋白、静丙增速平稳,小制品同比增长218%。分产品看,上半年白蛋白实现收入1.13亿元,同比增长2%,毛利率38%,同比下降2%;静丙实现收入0.90亿元,同比下滑9%,毛利率65%,同比下滑4%;小制品实现收入0.92亿元,同比增长218%,毛利率86%,同比增长9%,其中预计纤维蛋白胶上半年收入约6000万。

    毛利率上升4.8个百分点,费用率增加1.7个百分点:上半年公司综合毛利率同比上升4.8个百分点,主要是高毛利的小制品收入占比提升,产品结构改善带动整体毛利率上行。三项费用率同比提升1.7个百分点,其中由于推广新品纤维蛋白胶,销售费用率同比提升0.3个百分点;管理费用率同比下滑1.9个百分点;另外由于上半年发行3.6亿公司债,财务费用率同比提升3.3个百分点。

    考虑到下半年公司财务、生产成本压力较大,下调盈利预测,维持增持评级:由于公司发行公司债后财务压力增大,同时四季度面临厂区搬迁,有较多的费用支出,在不考虑邦和收购的情况下,我们下调公司2013-2015年每股收益至0.55元、0.65元、0.75元(原预测为0.60元、0.71元、0.81元),同比分别增长20%、18%、15%,对应预测市盈率分别为44、37、32倍。考虑增发摊薄后,预计公司2013-2015年每股收益0.58、0.70、0.83元,对应预测市盈率39、32、27倍。13 年公司投浆量将稳步增长,另外纤维蛋白粘合剂13 年收入有望过亿,该产品盈利能力高,短期估值偏高,考虑公司未来可能新批浆站,血制品行业景气持续,维持增持评级。