事件描述

    上海莱士发布2012 年报：2012 年公司实现营业收入6.63 亿元，同比增长16.79%；实现归属上市公司股东净利润 2.25 亿，同比增长 12.31%，对应 EPS 0.46 元。

    事件评论

    业绩符合预期，采浆量平稳增长：2012 年公司归属上市公司股东净利润同比增长12.31%，对应 EPS 0.46元，符合市场预期。2012年公司全面提高采浆营养费，采浆量同比增长21%，推动销售收入的增长。我们认为营养费提升带来的采浆频次提升将会继续带动公司今年采浆量的增长，2013年业绩有望维持平稳增长。

    行业景气度高企，采浆量成为发展关键：2011 年贵州浆站关停事件进一步加剧了血液制品的供需失衡。终端供给紧缺的形势已经倒逼政策，监管层积极呼吁献浆以提升血液制品产量，为企业增设浆站是必然趋势。公司原有浆站为成熟浆站，未来投浆量增长空间较为有限。2010 年公司在海南省的琼中、白沙、保亭三个区域获准设立新的浆站，琼中和白沙已经投入采浆，保亭浆站仍在建设当中，预计2013年能够投入使用。新浆站将为公司投浆量带来新的增量。。

    小制品是增长亮点：2012年公司小制品收入同比增长68%，是业务亮点。小制品的快速增长主要是由于冻干人纤维蛋白粘合剂销量的增加，其占营业收入比重在2012年提高了8.29% 。由于小制品毛利较高，占比提升带动毛利率的增长，抵消了营养费的上涨，因此2012年公司整体毛利水平保持稳定。

    维持“谨慎推荐”评级：公司是国内血液制品方面的领军企业，有较强的研发实力，储备有乙肝免疫球蛋白和重组凝血 VIII 因子等在研产品；随着海南浆站逐步投入使用，未来公司投浆量将保持平稳增长。预计公司2013-2014 年EPS分别为0.56 元和0.67 元，维持 “谨慎推荐”评级