上海莱士公布2012年三季报，报告期内公司实现销售收入4.20亿元，同比增长10.12%；归属于母公司净利润为1.42亿元，同比增长2.17%，折合EPS为0.29元。其中第三季度销售收入和净利润增速分别为17.77%和26.44%。

    投资要点：

    业绩基本符合预期，三季度增长主要由于上半年采浆量提升。

    由于2012年起公司提高了支付给献浆员的营养费，以及生产成本的提高，影响了公司的盈利，导致2012年上半年公司净利润下降15.74%，但营养费的提高也带动了献浆员的献浆积极性，2012年上半年公司的采浆量同比上升了27%，增速远高于往年。因从采浆到产品销售的周期约为6个月，故上半年采浆量的提升对公司业绩的影响将在下半年体现，三季度业绩符合预期，第四季度仍将快速增长。

    海南浆站采浆缓解公司采浆压力。

    包括海南省内新建的3个浆站，公司目前共有12个浆站，近年来公司的年采浆量一直维持在300吨左右，增长缓慢。海南新建的三个浆站中已有两个开始采浆，预计三个浆站成熟后的年采浆量合计为40吨左右，增加公司15%的采浆量，可缓解公司采浆压力。且公司在2012 年初提高营养费后，献浆员的献浆积极性大幅提升，老浆站采浆量增长明显，预计全年采浆量有望突破360吨，增速在20%以上。

    部分血液制品最高零售价价格上调，对公司构成利好。

    2012年9月份，国家发改委对血液制品最高零售限价进行调整，从调整结果来看，部分市场紧缺的血液制品价格进行了上调，如纤维蛋白原（0.5g）的最高零售限价由147元调整到350元，提高了138.1%，上海莱士作为国内主要的血液制品企业，将明显受益。

    估值和投资建议。

    我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.45、0.51、0.59元，对应当前股价PE分别为28、25、22 倍。鉴于公司采浆量的提升以及新产品静脉注射用乙肝免疫球蛋白即将上市，我们维持公司“增持”的投资评级。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面)：新建浆站采浆；静注乙肝免疫球蛋白投产。

    风险提示（负面）：成本上升风险；研发风险。