前三季度净利润同比增长 2%。今年 1-9月份实现销售收入 4.20亿元，同比增长 10.12%，实现营业利润 1.63亿元，同比下降 0.45%，实现利润总额 1.67亿元，同比增长 1.96%，实现归属于母公司所有者的净利润为 1.42 亿元，同比增长 2.17%，基本每股收益为 0.29 元， 其中 7-9月份实现销售收入 1.83亿元，同比增长 17.77%，实现归属于母公司所有者的净利润为 7467万元，同比增长 26.44%。

    净利率水平逐步回升。在血制品出厂价无法提升的情况下，公司今年面临较大的薪酬和生产成本压力，前三季度管理费用率为 17.19%，同比上升 3.54个百分点，直接导致前三季度净利率同比下降 2.66个百分点，不过随着第三季度收入水平的环比上升，来自人力和原材料的压力得到一定缓解，毛利率和管理费用率均改善明显，这也带动公司前三季度净利率水平环比上半年提高 5.42个百分点。

    采浆量提升较快，四季度收入有望进一步提高。上半年公司将营养费标准从200元提高至 250元，与此同时，下属各浆站进一步加大了在当地发动新供浆员的宣传力度，以及对老供浆员的回访工作，这也提高了原有供浆员的重复供浆率，今年上半年采浆量达到 181.49 吨，同比增长 27%，由于存在三个月的窗口期，新增采浆量所产生的增量效益有望在今年下半年逐季显现，第三季度收入达到 1.83亿元，环比改善明显，第四季度收入仍有望进一步提高。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.44、0.48、0.53元，参照历史估值水平，给予 2012 年 32 倍市盈率，对应目标价 14.08 元，维持公司增持评级。

    风险提示

    采浆量供应不足的风险