毛利率下降，净利润增速慢于收入增速：2012 上半年公司实现收入2.37 亿元，同比增长5%，实现净利润6742 万元，同比下降16%，每股收益0.14 元。上半年收入增长而净利润下降，主要是献浆员营养费上升导致公司综合毛利率同比下降2.5 个百分点。二季度单季公司实现收入1.66 亿元，同比增长10%，实现净利润4610 万元，同比下降20%，每股收益0.09 元。公司预计前三季度公司净利润同比增长0%-20%。

    上半年献浆员营养费和采浆量均上升：我们测算上半年公司大幅提高献浆员营养费30%，从而实现采浆量181.49 吨，同比增长27%。考虑到生产、批签发周期，上半年采浆量提升将在下半年公司业绩中体现。分产品来看，上半年人血白蛋白收入1.1 亿元，同比增长9%，毛利率同比下降4.6 个百分点；静丙收入9822 万元，同比下降5%，毛利率同比下降0.5 个百分点；凝血因子类等小制品收入2898 万元，同比增长32%，毛利率同比上升1.8 个百分点。

    血制品行业喜忧参半：有利的方面：血制品持续供不应求，出厂价已接近零售限价，政府可能会出台政策鼓励新建浆站。不利的方面：国家发改委将适时制定静丙、八因子等产品的最高零售价，存在降价风险。

    维持增持评级：我们维持公司2012-2014 年每股收益0.84 元、0.98 元、1.13元，同比分别增长14%、17%、15%，对应的预测市盈率分别为27 倍、23 倍、20 倍。短期估值合理，考虑到公司若获批新建浆站，盈利有可能超预期，我们维持增持评级。