投资要点：

    白沙浆站预计采浆较少，成熟后能够增加公司5%的采浆量。

    白沙县地处海南中部，全县人口不足 20 万人，乐观估计浆站成熟后年采浆量能够达到 14 吨，公司目前年采浆量在 300 吨左右，能够增加公司约 5%的采浆量，但由于海南国际旅游岛的建设，海南经济快速发展，人们收入水平快速提高，居民的献浆意愿可能较小，采浆量可能低于此预测结果。浆站从开始采浆到成熟大约需要2-3 年的时间，且从采浆在产品销售的周期约为半年，故白沙浆站的采浆对公司今年的业绩无影响。

    采浆量一直是制约公司发展的主要因素。

    包括海南省内新建的 3 个浆站，公司目前共有 12 个浆站，近年来公司的年采浆量一直维持在300吨左右，增长缓慢。海南三个浆站成熟后的年采浆量合计预计为40吨左右，仅增加公司 15%的采浆量，且需要 2-3年的开发时间，年增速依旧缓慢。在成本不断上升、最高零售限价难以上调的情况下，采浆量成为制约公司发展的主要因素。

    静注乙肝免疫球蛋白投产是公司的主要看点。

    2011 年公司的静注乙肝免疫球蛋白已经完成临床，正在进行新药报批，预计在 2012 年能够获得生产批件。静注乙肝免疫球蛋白主要用于肝移植手术，市场前景广阔，目前国内仅四川蜀阳有生产，年产量约2万瓶，远远满足不了市场的需求。公司静注乙肝免疫球蛋白上市后，能够小幅提升公司的盈利能力，是公司的主要看点之一。

    估值和投资建议。

    我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.45、0.51、0.57 元，对应当前股价 PE分别为 30、27、24 倍。我们给予公司 2013 年 30 倍 PE，12 个月目标价 15.19元，维持公司“增持”的投资评级。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面)：新建浆站采浆；静注乙肝免疫球蛋白投产。

    风险提示（负面）：成本上升风险；采浆量下滑。