投资要点

    业绩基本符合预期。公司2012年一季度营业收入7154万元，同比下降5.45%；归属于上市公司股东净利润2131亿元，同比下降4.55%；每股收益0.08元，基本符合我们的预期（0.07元）。每股经营活动产生的现金流量净额-0.07，加权平均净资产收益率2.30%。

    成本压力开始体现，毛利率有所下滑。一季度毛利率54.80%，同比下降4.4PCT，营养费提高所带来的成本压力如预期开始体现。期间费用保持稳定，销售费用率、管理费用率分别为3.97%、19.03%（2011Q1为3.63%、21.87%）。

    批签发量有所波动，对全年影响或不大。一季度白蛋白批签发11.5万瓶，同比下降约18%，静丙批签发2,47万瓶（去年同期为零）。从往年经营情况来看，受春节假期因素影响，一季度业绩占比较小，预计批签发量的短期波动对全年业绩影响应该有限。

    公司经营前景展望：采浆量稳定增长，业绩确定性较强。一季度采浆情况良好，营养费提高带来的浆源内生性增长有所体现，但全年采浆量仍待观察，预计能维持10%左右增速。基于可供销售的产品较上年同期有所减少，产品生产成本有所增加，公司预计中报净利润下降20%～50%．我们认为公司投浆稳定，产品价格有较强支撑，前期签订的5亿元供货合同是行业整体供给紧张的反映，公司盈利确定性较强，预计全年业绩有望实现稳定增长。

    风险因素：1）浆站拓展不利风险；2）产品安全风险。

    维持“增持”评级。公司短期内或将面临原材料和价格瓶颈，业绩具有一定压力。公司专注于血液制品，业绩弹性更大，业绩存在超预期可能；产品结构合理，符合行业长期发展趋势。我们维持2012～2014年EPS分别为0.83/1.12/1.34元的盈利预测，参照2012年32倍估值，目标价26.56元，维持“增持”评级。