供货合同表明血制品行业供应缺口依然巨大：公司此次签订的供货合同总额高达5.05 亿，占公司2011年销售收入的89% ；我们测算，由于投浆量增长缓慢，合同总额将占2012年销售收入的80% 左右，而且公司将陆续预收大部分货款。公司由此前的按月供货调整为一次性签署全年订货合同，受投浆量的限制，销售模式的变换对公司2012年的业绩影响并不大。此订货合同表明血液制品行业供应依然非常紧张，虽然存在价格不确定性，部分大销售商宁愿优先付款锁定货源以保证血制品的稳定供应。

    血制品价格稳定，但存在政策上的不确定性：合同约定如果政府物价主管部门对血制品最高零售价格进行调整，则合同签订的出货价格将随之相应调整，目前的供货价格稳定。2012 年医保药品降价方案将出炉，血液制品等4 类药品纳入其中，主要是凝血因子类产品，目的是为了减轻血友病患者的负担。由于产品紧缺，目前血制品出厂价与终端零售价相差很小，我们认为，血制品价格政策是目前存在的不确定因素，在现有供需矛盾得不到解决的情况下，预期价格政策并不会发生太大变化。

    血制品行业的供给紧缺难以在短期内得到缓解，放开浆站审批是趋势：贵州16家血浆站关停对2012 年血浆量的供应产生重大影响，预计今年全行业的投浆量将低于 2011 年，血制品行业产品供应紧张，尤其是凝血因子类产品。缓解血制品供应紧张只有提升采浆量，放开浆站审批是趋势。

    期待血液制品行业的政策出台，公司将受益：血液制品的供应紧缺已经引起有关部门的高度重视，卫生部表示将在“十二五”期间推动血液制品供应量比“十一五”增加一倍；因为缓解产品短缺的唯一途径只有提升投浆量，在卫生部的积极推动下，行业政策的变化（无论是价格、采浆频率或是新浆站审批）将对血液制品企业产生积极重要影响，公司将受益。

    投资建议 公司是血液制品行业第一梯队的企业之一，也是血液小制品品种较为丰富的企业之一；无论是浆站资源还是产品品种，公司都名列前茅。公司销售模式的改变表明2012 年血液制品行业的供给矛盾依然非常突出，如果行业政策出台，公司将受益。公司近几年投浆量整体平稳增长，不考虑行业政策变化，我们预测公司2012-2014 年EPS分别为0.809 元、0.879 元和0.966 元，同比增长9.48% 、9.03% 和9.81% ，目前估值较高，维持“增持”的投资评级。