本报告导读：

    　　2025Q1 净利同比高增488%，重整化解债务危机，25 年超市百货双线调改，提升经营效益。

    　　投资要点：

    　　维持增持 更新盈利预测，预计 2025-27 年归母净利分别为1.81/5.82/8.13 亿元，EPS 分别为0.07/0.22/0.30 元。给予公司2025年2.2 倍PS，上调目标价至5.99 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2025 年一季度收入11.53 亿元/同比+24.22%，归母净利润1.19 亿元/同比+488.44%，扣非归母净利润0.42 亿元/同比+399.70%。摊薄EPS 为0.04 元；加权平均净资产收益率1.50%，经营性现金流净额1.30 亿元/同比-29.23%。非经常损益主为债务重组收益0.66 亿元，经营性现金流量净额波动主因支付的商品货款增加。

    　　重整化解债务危机，偿债压力可控。公司重整引入17 家战略投资人，其中包括4 家产业投资人和13 家财务投资人，共获得25 亿元重整资金，化解债务风险，优化资本结构，为后续发展筑牢财务根基。留债总额87 亿，前3 年只付息不还本，4-7 年每年清偿10%（8亿+），8-10 年每年清偿20%（17 亿+），偿债压力可控，为公司稳定经营、提升经营效益奠定了良好基础。

    　　超市百货双线调改，提升经营效益。1）超市：深度改造门店与供应链，已调改的16 家超市门店销售额、客流、客单价均得到了极大改善；供应链端强化源头直采，降本增效，提升商品性价比与新鲜度，增强市场竞争力，生鲜品类毛利率提升至22%；2 月底中央厨房投用，一期规划面积3548 平米，设计6 条成型与包装生产线，商品端3 月份推出自有品牌BL，首批上线6 款家庭消费单品。2）百货：

    　　购物中心独家品牌占比31%，客单价提升22%，25 年将同步开启调改；胖改店带动百货业态增长，24 年百货客流2.12 亿人次，增15.5%。

    　　风险提示：行业竞争加剧，店铺升级改造不及预期，资本开支压力增大等。