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    　　公司公布2020 年半年报：2020H1 公司实现营收103.51 亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润1.66 亿元，同比减少31.79%。

    　　单Q2 公司实现营收48.36 亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长15.17%。

    　　简评

    　　Q2 收入、利润增速提升显著，超市业态表现强劲2020H1 公司营业收入同增2.79%至103.51 亿元，其中单Q2营业收入同增8.62%至48.36 亿元，Q2 收入增速环比Q1 提升约10pct；单Q2 公司归母净利润同比增长15.17%至0.66 亿元，Q2利润增速环比Q1 大幅提升61pct，二季度以来公司经营持续恢复，业绩改善明显。

    　　分业态看，20H1 超市（含家电）/百货/批发/物流收入分别同比+16.18%/-26.53%/-12.88%/-4.6% 至76.43/15.66/0.32/0.99 亿，20H1 超市+家电收入占比已达73.84%（+8.5pct）。疫情期间公司超市业态加大供应保障民生，同时加强线上到家业务布局，超市业态表现靓丽，其他业态虽受到疫情影响出现短期波动，整体处于持续复苏中。

    　　主营业务毛利率保持稳定，超市毛利率有所提升20H1 公司主营批发零售业毛利率同比增加0.06pct 至15.83%，整体维持稳定，其中超市+家电业务毛利率同比增长0.35pct 至16.46%，百货业务毛利率同比减少1.38pct 至13.16%。

    　　受毛利率较高的其他收入占比波动影响，H1 公司整体毛利率同比下降1.86pct 至22.77%，预计H2 随疫情得到有效控制、供应链效率持续改善提升，公司毛利率有望回升。

    　　超市门店持续拓展，门店结构优化升级

    　　20H1 公司拥有各业态门店409 家，其中超市业态门店357 家，百货业态门店52 家。H1 公司新开超市门店17 家（省内7 家，省外10 家），百货门店1 家，新签约门店25 家，同时关闭调整10家低效门店。

    　　经营效率持续提升，H1 期间费用率有所下降

    　　20H1 公司期间费用率同比下降0.23pct 至20.96%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.64/+0.06/+0.31pct 至17.31%/1.89%/1.66%，H1 公司销售费用率改善较多，预计主要受益于内部动态用工、信息管理水平提升等因素驱动。

    　　新建江西物流中心，供应链效率有望进一步提升2020 年上半年，公司在江西省新余市新建生鲜DC，面积1.18 万平方米，投资总额2027.91 万元。下半年，公司将全面有序推进各省区日配制，提升门店商品丰富度。

    　　加码到家业务布局，O+O 模式不断升级

    　　公司通过深度用户运营完成线上线下结合的 o+o 零售模式，下半年将深耕私域流量运营，进入全员内容运营。截至20H1，公司到家门店349 家、自助收银门店348 家、扫码购门店234 家、社群覆盖门店346 家。公司实现数字会员2081 万，数字化会员贡献销售占总销售71%。20H1 线上GMV 为33.48 亿元。20H1 数字化运营试点由Q1 的3 家扩展为Q2 的11 家，深度赋能的经营合伙模式得到进一步推广，试点门店整体销售可比增长26%，利润可比增长20.5%；单Q2 销售可比增长29%，利润可比增长31%。

    　　投资建议：上半年公司业绩逐季改善，超市业态表现靓丽，数字化能力领先。展望下半年，预计公司超市业态随物流供应链能力加强、数字化水平提升，盈利能力有望进一步提升；百货业态预计将持续恢复；电器业态与五星电器合作持续推进。长期看，公司聚焦优势地区、优势业态，结合公司领先的数字化能力，未来市占率与到家能力有望持续提升。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.2、2.9、3.6 亿元，对应PE 分别为53、40、32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧;疫情影响超出预期；门店拓展不及预期；物价水平大幅波动