1H20 公司实现营收103.5 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比降低31.8%；实现扣非后归母净利润1.4 亿元，同比降低41.8%。其中，单2Q 实现营收48.4 亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润0.7 亿元，同比增长15.2%，疫情后业绩复苏态势明显。

    　　毛利率受百货业态拖累，研发投入明显增加。（1）受疫情影响，百货业态毛利率拖累公司综合毛利率。（2）期间费用率下降0.3pp至20.9%。

    　　其中销售费用率下降0.6pp 至17.3%。（3）疫情期间百货、家电门店停业以及给予的供应商租赁费用减免造成经营性现金流同比下滑。

    　　超市业态营收稳定，百货业态受疫情冲击较大。（1）截至6 月30 日，公司拥有超市业态门店357 家和百货业态门店52 家。（2）分业态看，公司超市业态利润同比增速为22.4%；百货业态利润同比增速为-55.8%。（3）分地区看，湖南省内可比店销售收入利润同比增速为-9.1%；外省利润同比增速为-74.9%。

    　　数字化转型加速线上线下融合，业务整合进入实质阶段。（1）公司大力发展“到家”业务，截至6 月底，已有349 家门店。（2）公司全面推动数字化，目前已有数字会员2081 万，共贡献71%的销售额。（3）2Q 数字化试点门店销售可比增长29%，利润可比增长31%。（4）重庆业务同业竞争已解决，将与五星电器共同运营湖南、广西家电业务。

    　　盈利预测与评级。公司作为西南零售龙头，具有超市+百货的双业态灵活组合，家电业务进一步增强，数字化转型初见成效，预计步步高2020-2022 年归母净利润分别为2.3 亿元、3.2 亿元、3.9 亿元，参考可比公司估值，给予21 年40×PE 估值，对应合理价值14.8 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。全国性超市龙头进入湖南市场；“到家”业务增速不及预期。