超市业务强劲恢复，展店计划稳步推进。2020H1公司实现营收103.52亿元，同比增长2.79%，Q1、Q2 分别实现营收55.16 亿元（-1.63%）和48.36 亿元（+8.62%）。分业态看，2020H1 超市、百货业态分别实现营收76.44 亿元（+16.18%）、15.66 亿元（-26.53%），超市可比店营收增幅达9.56%。2020 年H1 新开业态门店18 家，新签约门店25 家，同时关闭10 家。截至2020 年6 月30 日，公司拥有各业态门店409 家。

    Q2 业绩显著好转。公司上半年实现归母净利润1.66 亿元，同比下降31.79%，主要系：1）配送成本、员工防护物资和门店消杀等刚性支出增加；2）折旧摊销、支付人力成本等必须开支；3）疫情期间对供应商给予供应商租赁等相关费用减免。Q2 实现0.66 亿元（+15.17%），扣非归母净利润0.5 亿元（+2.78%），差异主要系当期政府补助。

    二季度毛利率同比下滑，但控费成效明显。2020Q1、Q2 公司销售毛利率分别为22.01%，23.64%，同比变化为-1.65/-2.21pp；2020Q1、Q2 销售净利率分别为1.86%，1.43%，同比变化为-1.54/+0pp。

    Q2 净利率同比好转主要系期间费用率同比下降。2020Q1、Q2 期间费用率为19.56%/22.27%，同比变化+0.71%/-1.69%其中，Q2 销售/管理/财务费用率分别为18.71%/1.76%/1.69%，同比变化为-1.62%/-0.23%/+0.05%。

    深入数字化运营，驱动超市业态成长。截至2020 年6 月底，全司到家门店349 家、自助收银门店348 家、扫码购门店234 家、社群覆盖门店346 家。公司实现数字会员2081 万，数字化会员贡献销售占总销售71%。2020 年上半年线上 GMV 为33.48 亿元。数字化运营试点，由一季度3家扩展为二季度的11 家试点门店二季度销售可比增长29%，利润可比增长31%，2020 年上半年整体销售可比增长26%，利润可比增长20.5%。

    调整盈利预测：预计2020-2022 年营业收入分别为212.36、240.13、262.12 亿元，未来三年实现归母净利润分别为2.20、2.83、3.72 亿元，EPS 分别为0.25、0.33、0.43 元预计。2020 年8 月26日收盘价对应PE 分别为52.7、40.9、31.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：展店不及预期，消费下行超预期、线上发展不及预期